券商评级：低开高走显强势 15股低位机会涌现

　　伊利股份:下跌创造买入良机

　　类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：王晗 日期：2014-06-06

　　伊利周二大幅下跌7.75%,创年内新低

　　伊利周二大幅下跌7.75%,主要原因有三点:1、媒体报道伊利四家工厂没有获得婴幼儿奶粉生产许可证;2、市场有人担心伊利长期的增长能力,认为常温奶规模已大,未来会被低温奶、常温酸奶、进口奶逐步替代;3、股权激励6月18日解禁,担心管理层减持。我们认为市场存在对伊利的误读,此次下跌是买入良机。

　　新婴幼儿奶粉生产许可证事件其实对伊利是利好

　　针对媒体对于伊利四家工厂没有获得婴幼儿奶粉许可证的报道,伊利在次日便发布澄清公告,伊利的四家工厂没有获得许可证是因为它们不需要申请获得婴幼儿配方乳粉生产许可证,而伊利生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批获得了婴幼儿配方乳粉生产许可证。而此次政府焕发新的婴幼儿奶粉许可证其实对国产婴幼儿奶粉是一个利好,此次换发之后仅剩82家企业,市场集中度进一步提升,质量监管更加有力,有助于恢复消费者对于国产婴幼儿奶粉的信心。

　　市场对伊利长期成长能力的担心存在夸大和误读

　　我们认为市场对伊利长期成长能力的担心也存在夸大和误读。

　　首先,我国牛奶消费量仅是美国的四分之一不到,韩国和日本的二分之一不到,而目前大城市的人均消费量已经和发达国家相差无几,主要的缺口市场都是在三四线城市和县乡市场。伊利早就提前进行渠道布局,这也是为什么伊利现在能够全面超越其他乳企的重要原因。伊利的市场空间还非常巨大。

　　其次,常温酸奶确实对高档常温奶在客户群方面确实有一定的重合,但常温酸奶和纯奶口感方面差异较大,其消费重合度有限,不应过分夸大常温酸奶的替代作用。而且常温酸奶也是乳制品的一个次级品类,伊利自身也有常温酸奶,只能算乳品行业一次正常的产品升级,从以往的经验来看,即使伊利在某个新品类方面发力较晚,也往往可以后发制人。所以常温酸奶不应作为不看好伊利的理由。

　　第三,进口液奶对国内市场还远远构不成冲击。根据我们掌握到的数据估算2013年我国进口液奶约为25万吨,同比增长180%左右,2013年我国生产液体乳2335.97万吨,相比2012年增长190万吨,仅增量就是进口液奶总量的7.6倍,进口液奶对伊利的增长,特别是在三四线城市县乡市场的增长远远构不成冲击。另外,目前国内进口纯奶市场还处于野蛮竞争的阶段,以现在的促销价格,加上运费等成本,进口商基本不赚钱,这种模式必然是不可持续的,行业会洗牌,而对于国际合作经验丰富的乳业巨头伊利,我们有理由相信它会在进口纯奶行业洗牌的过程中分一杯羹。

　　股权激励问题市场早已预期,对于伊利其实是个利好

　　管理层去年行权的股权激励今年6月18日解禁,而市场也早已预期管理层会在解禁之后减持套现偿还贷款。我们的看法是伊利管理层减持不是利空而是利好。

　　首先,管理层是迫于贷款压力而被动减持,并未是不看好公司发展而主动减持,这两者有本质区别。

　　其次,既然要减持,伊利管理层对于股价的诉求必然十分强烈,做好业绩以及释放各种利好的动力非常强,从今年的1季报120%的超预期增长以及各种利好的放出可见一斑,我们相信在接下来的时间里伊利的业绩仍然会大超市场预期,各种利好仍然会不断释放。

　　第三,伊利管理层很有可能减持给产业资本,而不会在二级市场减持,避免对股价的冲击,这种减持方法对于伊利、产业资本、二级市场投资者可谓是三赢。

　　维持强烈推荐的投资评级

　　我们仍然坚定看好伊利,今年初以来原奶成本不断下行,伊利通过原料价格下降、提价效应显现、费用控制三重共振仍会保持高速增长,股价经过深幅调整之后已被严重低估。我们预计公司14-16年EPS分别为1.93、2.38、2.79元,目前PE仅16倍,PS仅1.2倍,维持强烈推荐的投资评级。

　　风险提示:食品安全风险,原材料价格大幅波动。 责任编辑：风铃