券商评级：低开高走显强势 15股低位机会涌现

　　阳谷华泰:受益环保整合,中长期投资机会

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨 日期：2014-06-06

　　橡胶助剂属高污染行业,环保趋严导致开工率大幅下降,行业集中度进入提升阶段

　　我们草根调研了解到,今年4月至今,部分橡胶助剂企业开工率仅3成左右,同比、环比均大幅下降,且仍有下滑趋势。凭借技术、平台以及资本市场优势,阳谷华泰将是此次行业整合最大受益者。在环保核查日趋严格的情形下,部分环保及技术更新不达标的企业已经开始降低开工负荷,并将逐步退出市场,行业集中度有望快速提升。

　　生产工艺分化,阳谷华泰凭借溶剂法工艺领先,该优势短期内难以复制

　　M是整个橡胶促进剂产业链的“咽喉”产品,其可以分为酸碱法和溶剂法两种生产工艺。酸碱法工艺生产一吨剂M会产生30~40吨有机废水,且含盐量高难处理。溶剂法工艺生产一吨剂M理论上是“0”废水排放,实际生产中会有少量废水,但含盐量低且易处理。 目前,国内超过70%的促进剂M产能使用酸碱生产工艺,废水处理压力巨大;而包括阳谷华泰在内的3家企业采用溶剂法生产工艺。 阳谷华泰拥有全国唯一的国家橡胶助剂研发中心,从09年起开始研究M清洁工艺生产,2013年溶剂法产能正式投产。短期内,阳谷华泰的M生产工艺难以被复制,公司有望凭借环保优势享受行业整合的盛宴。

　　促进剂M有价无货,产成品仍将较大涨幅空间

　　我们草根调研了解到,目前促进剂M处于有价无货状态,业内缺货现象严重。不少需求端大型企业需要靠关系才可以拿到少量货源。

　　由于成本占比极低,下游对橡胶助剂涨价的容忍度较高 橡胶助剂在下游橡胶制品中的成本占比不超过1%。我们草根调研了国内轮胎及传动带生产企业,普遍反映橡胶助剂涨价对企业生产成本几乎无影响,对助剂涨价的容忍度较高。

　　盈利预测与投资建议

　　阳谷华泰拥有促进剂NS2万吨/年、CBS1万吨/年和防焦剂CTP2万吨/年的产能,咽喉原料M全部自给。按照当前产品价格及上涨预期,我们测算公司2014-2016年全面摊薄EPS分别为0.21、0.31元和0.40元。 我们测算,促进剂价格上涨1000元/吨,增厚公司EPS0.07元/股;此外,公司CTP产品国内市占率超60%,拥有定价权,存在涨价预期。CTP每涨价1000元,增厚公司EPS0.05元/股。 目前除M价格上涨催化因素外,公司微晶石蜡、胶母粒、不溶性硫磺等新投放产品进展顺利,将为公司提供持续成长性,给予公司“买入”的评级。

　　风险提示

　　1、原料价格大幅上涨;2、行业小产能退出进度低于预期。 责任编辑：风铃