券商评级：廉价筹码需握牢 13股吃“药”恢复

　　东江环保:产能释放加快,业绩拐点将至

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：邬煜日期：2014-06-25

　　投资逻辑

　　战略转型升级-以无害化处置为重点,打造全能固废服务平台:考虑我国危废无害化处置缺口大的现实,公司适时调整整体发展战略,将工业危废无害化处置作为业务发展重点,提出“加大工业无害化处置业务、巩固工业废物资源化利用领域的优势地位、以点带面推进市政废物处理业务、适当拓宽增值性业务”的整体发展战略,打造全能固废处理服务平台。

　　工业危废处置-发展进入快车道,市场空间大:我国危废处置能力严重不足,特别是无害化处理能力;随着两高司法解释的颁布以及政府对重大危废经营资质审批权的下放,危废行业发展已进入快车道,而考虑危废行业本身的商业模式和监管加严的现实,我们认为集中度提升将成为行业发展的趋势,而目前正处于集中度提升的初期。

　　产能释放+外延扩张,处理能力快速增长:公司近年来通过并购和新项目拓展双轮驱动模式,已形成以珠三角和长三角为核心的产业布局,随着在建项目陆续投产和外延式扩张加快(无害化为主),未来三年产能增长确定;考虑危废处置缺口大的现实,我们预计14-16年公司危废处理量将达到51.7、89.4、124万吨,3年复合增速46%。

　　毛利率下滑因素逐步削减,迎来业绩拐点:2013年受运营成本增加以及新进入的东莞市场竞争激烈等因素影响,公司综合毛利率同比略有下降;考虑上述负面因素在13年已经反应较为充分,以及盈利能力较高的无害化业务毛利占比逐步提升(14年1季度毛利占比已达37%),我们预计公司综合毛利率有望企稳,迎来业绩拐点.

　　投资建议

　　我们预测公司1.10元、2.00元、2.63元(未考虑转增股本摊薄),归属于母公司同比增速分别为22.73%、82.10%和30.90%。

　　公司目前已将工业无害化处置业务作为业务发展重点,今年以来在危废领域的收购也体现对该战略的执行,外延式扩张显著加快;随着在建项目陆续投产,未来三年危废产能和处理量增长确定。考虑我国危废无害化处置缺口大的现实以及公司在工业危废领域的龙头地位,我们看好公司的持续并购能力和成长空间,给予2015年25-27倍PE,给予“买入”评级,目标价50-54元。 责任编辑：风铃