券商评级：廉价筹码需握牢 13股吃“药”恢复

　　康恩贝:整合平台价值突出,增持彰显发展信心

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：胡博新,丁丹日期：2014-06-25

　　事件:2014年6 月20 日,实际控制人胡季强先生增持公司30 万股,平均增持股价13.35 元/股,占总股本的0.037%。

　　公告自2014 年6 月20 日起6 个月内计划累计增持比例不超过总股本的2%(1619.2 万股),增持价格不超过15 元/股。

　　评论: 整合平台价值突出,增持彰显长期发展信心,维持增值评级。维持盈利预测,2014~2016 EPS 为0.59/0.67/0.80 元,公司充分利用外延整合的方式弥补自身产品线竞争力的不足,并购逐步从针对品种并购过渡到强强联合的打造综合平台式的整合。实际控制人增持更加彰显对长期发展的信心,对公司整合平台价值的看好,维持增持评级,目标价18 元,对应2014PE 30X。

　　多次增持公司,彰显长期发展信心。基于公司长期发展的信心,近年来公司实际控制人胡季强先生及其控股的康恩贝集团已多次增持公司股权:①2012 年定增,增持6000 万股(均价7.71 元)②2014 年定增(待证监会批准),增持3500 万股(均价12 元)③2014 年二级市场直接增持,不超过1619 万股,(均价不超过15 元)。

　　并购新战略,走向平台整合。4 月8 日公司公告并购拜特制药51%股权,对比之前针对产品的并购,新的并购策略意在打造强强联合的工业平台:1)拜特核心品种丹参川芎收入近5 亿元,弥补公司欠缺重磅大品种的不足,提升公司在心脑血管领域的竞争力。2)贵州拜特已建立了较为成熟的、覆盖全国并实行深度管理的处方药招商代理网络体系,与公司自营模式互补,提升处方药销售能力。6 月11 日公司公告收购北京嘉林1.1%股权,除了看重收入过 5 亿的重磅品种——阿托伐他汀钙片外,嘉林药业1 千多人的心血管销售队伍也是公司所看重的。我们预计平台型并购有望贯穿公司未来10 年的发展。

　　逐步见证平台整合效应。目前拜特制药仍在整合阶段,1 季度IMS 统计终端增长只有16%,主要是新版GMP 认证导致产能不足,4 月起发货已经显著恢复,2 季度增速将显著提升。对比丹红等同类中药注射剂品种,丹参川芎嗪的市场潜力还非常大,我们预计未来3 年(2014~2016 年)的增速有望达到25%以上,好于公告的业绩承诺。

　　风险提示:OTC 品种销售波动风险;整合拜特制药业绩低于预期。 责任编辑：风铃