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　　上海机场: 流量增速继续保持较快增长

　　上海机场 600009

　　研究机构：海通证券 分析师：黄金香,虞楠 撰写日期：2014-06-18

　　上海机场公布2014年5月经营数据,全月旅客吞吐量413.99万人次,同比增加11.29%,其中国内线同比增加6.61%,国际线同比增长14.15%;实现飞机起降同比增长7.82%,其中国内航线同比增加6.39%,国际航线同比增长7.06%;货邮吞吐量26.34万吨,同比增加8.48%。

　　点评:

　　5月份流量增速保持较快增长源于旅游需求较旺盛。5月机场流量增速环比继续提升,我们认为这主要在于小长假期间旅游需求仍十分旺盛,而其中国际线同比14%的增长也说明旅游消费升级在国际线中的体现更加明显。今年行业的典型特征是因私出行(旅游探亲)需求活跃,继续保持高增长,商务需求改善幅度有限。从这点来看,预计7,8月公司流量在航空旺季的带动下仍有望保持较快增长。

　　国际线流量增长更快有助机场航空收入的反弹。细分来看,上月内外线反弹持续,而其中,国际线旅客吞吐量同比增长又明显高于国内线;飞机起降增速的变化亦是如此。航空出行的结构性分化仍然很明显,对于公司而言,由于国际航班起降费远高于国内线,国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的反弹。

　　往后看,预计公司整体流量维持较低增速,但3季度有望增长较快。从短期看,由于每逢节假日旅游需求旺盛,因此,我们预计3季度在假期因素的推动下,机场流量仍有望出现较快的增长,但由于大环境看,经济基本面仍不稳定,淡季中有些需求不足加之今年航空公司宽体机投放比重的增长,因此流量增速预计整体上会维持一个相对较低的增长水平。

　　未来催化剂仍比较多——可能的资产注入、迪尼斯的建成。目前机场资本开支不大,大型改扩建预计要到2015年后。我们预计目前的资本开支将低于10亿元,短期对EPS 影响有限,但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大,可能对估值形成压制。今明两年看,公司仍有可能在国企改革逐步深入的情况下兑现其整体上市的承诺,今年底到明年还有迪斯尼对流量的进一步提振,因此仍是业绩增长确定性还是比较强,且催化剂较多。

　　投资建议:我们预计公司2014-15年的EPS 分别为1.12元和1.34元。公司6月17日收盘股价对应今年PE 约12倍,这没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响,但近一两年看由于业绩增长快且催化剂较多,因此估值安全边际高。维持买入评级,目标价16.8元,对应2014年动态PE 约为15倍。

　　风险提示:需求增速,尤其国际线增长不达预期,国际航油价格波动增大,结构性调整带来的经济持续下行,人民币汇率的大幅波动。 责任编辑：风铃