上海国资混合所有制改革方案接近完成 18股大戏开锣

　　浦发银行:安全边际高 优先股推进迅速

　　浦发银行 600000

　　研究机构：海通证券 分析师：林媛媛 撰写日期：2014-04-30

　　季报总结。2014年1季度归属母公司净利润107亿,同比增20%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比增17 %、25%、35%。收入端增长较快,拨备上升,不良较平稳。亮点:(1)手续费收入高增长(2)存量拨备提升。(3)资产质量压力未见加剧。不足:(1)息收入环比下降,负债方成本上行较快。

　　投资建议:

　　浦发银行1季报业绩较好,基数较低,收入增长较快,资产质量压力未见加剧,拨备水平提升,预计全年盈利平稳,资产质量压力持续。优先股发行,补充一级资本,有利于增厚EPS,利好公司发展。13年PE4.5X/PB0.9X,14年PE4.0X/PB0.8X,14年较股份行平均折价13%-10%,仅高于光大,安全边际高,移动金额等看点较多,短期持续关注,长期观察公司转型和机制转变。13年EPS 2.19元/BVPS11.11元,14年EPS2.47元/BVPS12.94元,预计6个月内,估值修复20%,给予目标价11.76元,对应13年PE5.4X/PB1.1X,14年PE4.8X/PB0.9X,维持“增持”评级。

　　优先股点评:浦发优先股方案与我们前期的预期一致:非公开模式发行、非强制派息、非累计派息的模式计入权益类。①非强制派息:为满足其他一级资本工具合格标准的监管要求,公司有权全部或部分取消优先股股息支付,且不构成违约事件。通过优先股股息分配顺序,通过普通股分红限制优先股股息。②转股线定为核心一级资本充足率降至5.125%,另外要求二级资本工具触发事件。③本次发行采取浮动利率分段方式,可能最初利率水平较高。银行净资产收益率较高不形成实际价格限制。④赎回条款:不设置投资者回售条款。公司5年后符合监管要求有权赎回。⑤财政、税务尚未出台具体指引,能否税前列支尚存在不确定性。

　　补充一级资本,有利于增厚EPS,净资产增加。①公司公布静态测算对资本影响。按2013年底公司合并报表资本充足率由10.97%增加至12.22%;一级资本充足率由8.58%增加至9.82%,分别增加1.25百分点,1.24百分点,有利于风险加权资产增速提升,有利于增厚EPS。②计入权益,增加净资产,如按7%利率发行,增厚每股净资产14年增1.61元,15年增1.50元。

　　预计下半年发出。优先股预案推出迅速,后续程序召开股东大会,提交银监会审批,后提交证监会审批,预计下半年发出。

　　季报点评:净利息收入同比增长较快,环比下降。净利息收入同比增17%。其中利息收入同比增26%,利息支出同比增34%。量价齐升,规模贡献更大。同比规模增长较快,生息资产同比增10%,贷款同比增14%,买入返售+应收同比增16%。息差2.36%,同比增8bp,净利差上行。净利息收入季度环比降10%。其中利息收入环比增1%,利息支出环比增12%。规模少增,息差负贡献。生息资产规模季度环比增1.6%,贷款环比3.9%,买入返售+应收环比增10%。息差2.36%,环比降31bp,主要资产方收益率下行5bp,负债方上行28bp。预计资产方收益与息费调整有关,负债成本与定期存款增加较多有关。

　　净手续费收入高增。净手续费收入同比增72%,1季度净手续费收入环比增长33%,手续费占比18%,较去年底提升4百分点,行业中等偏下。手续费高增长预计与非标业务高增长有关。

　　其他非息同比下降,环比上升。其他非利息收入8亿,同比增加3.5亿,环比增加12亿,主要是投资收益和公允价值变动,公告说明债券投资和贵金属交易影响。

　　拨备高增,存量拨备提升。(1)拨备高增。资产减值损失同比增118%,1季度环降5%,1季度风险成本0.95%,低于4季度20bp,较去年全年增加16bp。(2)存量拨备上升。拨贷比2.49%,环比提升13bp,拨备覆盖率322%,环比增2百分点。

　　测算不良净生率相对低位,资产质量压力未见加剧。(1)不良微增。不良率0.77%,季度环比增4bp,不良贷款142亿,环比增9%。(2)测算年化不良净生率0.38%,低于去年和4季度,高于去年同期。1季度测算核销转5亿左右,年化核销转出率16%左右,低于去年同期水平。

　　费用增长平稳。费用同比增长6%,成本收入比为26%,同比降5百分点。

　　核心资本充足率小幅提升。核心一级、一级资本充足率8.61%,环比增3bp,资本公积增加16亿,风险资产环比2.6%,高于贷款增速3.9%。

　　风险提示:经济失速。 责任编辑：风铃