煤炭资源政策拐点倒计时 10股咸鱼翻身

　　兖州煤业:2015瑞银大中华研讨会快评

　　管理层预计2015年原煤产量有望增加4-5百万吨。

　　由于预计公司的内蒙古转龙湾煤矿有望于2015年获得当地政府的核准并正式投入生产,管理层预计2015年兖州煤业的原煤产量可能将因此增加4-5百万吨。照此测算,我们预计2015年公司的原煤产量将比我们预计的2014年原煤产量0.727亿吨同比增加约6%左右。

　　管理层预计资源税改成按价计征后,公司的单位生产成本有望降低1-3元/吨根据公司管理层的反馈,公司认为新的煤炭资源税将按照坑口煤价进行计算。

　　尽管资源税从“按量计征”改成“按价计征”之后,公司承担的资源税负有所增长,但公司表示其他的地方性涉煤税费也将得到相应的免除。因此,正负抵消后,公司认为资源税改革的总体影响将偏正面,并预计由于资源税改革公司的吨煤生产成本有望下降1-3元/吨。

　　预计2015年资本支出计划将有所下降。

　　管理层指出,考虑到煤价在短期内将继续维持低位,公司2015年的资本支出计划相比14年的水平将有所下降。同时,管理层表示公司将继续推进澳大利亚莫拉本煤矿的产能扩张,主要原因是该矿的营利能力出色(莫拉本煤矿是公司在澳大利亚生产成本最低的矿井,即使在目前煤价水平该矿的毛利率也接近50%)。管理层预计在二期工程完工后,莫拉本煤矿的产能将从800万吨提升至1300万吨。

　　估值:目标价8.4元,维持“卖出”评级。

　　目前我们给予公司8.4元的目标价和“卖出”评级。我们的目标价是基于0.96倍的目标市净率和2015年的预计每股净资产得到的。(瑞银证券)