煤炭资源政策拐点倒计时 10股咸鱼翻身
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西山煤电:受益于铁路运输的焦煤龙头,上调至买入
投资机会。
我们将西山煤电的评级由中性上调至买入。公司是炼焦煤的龙头企业,截至2013 年末拥有可采储量37.15 亿吨,受益于2012 年底出台的稀缺煤种保护性开采政策;2014 年底山西中南部通道即将建成,这将改善公司的煤炭运输条件。根据我们最新的煤价预测,我们将2014/2015/2016 年EPS 预测下调29%/35%/35%至人民币0.16/0.12/0.14 元。盈利预测的下调被我们更高的行业估值系数所抵消,我们基于EV/EBITDA 的12 个月目标价为人民币7.40 元(原为6.52 元)。
推动因素。
山西中南部铁路即将建成,公司的煤炭运输将会受益。山西中南部铁路西起山西吕梁市兴县,东至山东省日照港,横跨晋豫鲁三省,全长1260 公里,预计将于2014 年底通车。而西山煤电1500 万吨的兴县斜沟煤矿正位于该铁路的起点,预计山西中南部铁路的通车将显著降低公司的煤炭运输成本。
公司的成本控制有所改善,EBITDA/资产在行业中的排序有所提高。2005-2013 年公司的EBITDA/资产在行业中位于第3 四分位,而2014~2015 年提高到第2 四分位(比如2014 年上半年公司的单位生产成本同比下降了16.7%)。
估值。
公司估值高于行业水平。西山煤电2014 年EV/EBITDA 为10.2 倍,与10.0 倍行业平均水平大致持平。而从历史上来看,2009 年以来西山煤电对行业的平均溢价率为14.4%,2010 年新管理层上任以来的平均溢价率为6.6%。
风险。
下行风险:钢铁需求疲弱导致炼焦煤价格大幅度回落。(高盛高华)
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