煤炭资源政策拐点倒计时 10股咸鱼翻身

　　兰花科创:业绩中规中矩,题材性略显不足

　　2014年1-9月归属母公司净利润同比下滑98%至0.18亿元,每股收益0.02元,基本符合预期,业绩降幅较大主要是化肥厂搬迁计提2.67亿元减值,扣非后业绩预计同比下滑70%左右,跌幅与行业平均相似。投资净收益同比下降44%至1.6亿元,亚美大宁矿总体盈利情况较好,投资净收益下降幅度小于行业平均水平。第3季度归属母公司净利润环比下降42%至0.26亿元,每股收益0.02元,符合预期。毛利率由26%升至28%,经营利润率由5%下滑至3.4%,净利率下降1个百分点至2%。与其他煤炭公司,特别是多数山西煤炭公司不到1%的净利润率相比,公司2%的净利润率水平好于同业。尽管公司的业绩一如既往比较正常,盈利能力较好,但可能缺少题材性,股价催化剂或略显不足。历史上公司估值较行业平均折价20%左右,基于1.05倍14年市净率,将目标价提升至8.98元,维持持有的评级。

　　支撑评级的要点。

　　化肥厂搬迁导致业绩大幅下滑。2014年1-9月归属母公司净利润同比下滑98%至0.18亿元,每股收益0.02元,基本符合预期。报告期内实现营业收入38亿元,同比下降21%;毛利润下滑35%至12亿元。由于计提了2.67亿元化肥厂搬迁引起的资产减值损失,营业利润同比大幅下降97%至0.33亿元。投资净收益同比下降44%至1.6亿元,亚美大宁矿总体盈利情况较好,投资净收益下降幅度小于行业平均水平。

　　前三季度经营数据基本符合预期。前三季度煤炭产量521万吨,同比增长14.3%,符合预期,但是销量只增长2%至483万吨。综合煤炭售价476元,同比下降21.5%。吨煤生产成本246元,同比下降7.4%。尿素产量90万吨,同比下降26%,主要受化肥厂搬迁影响。尿素价格下降17%至1,555元,吨尿素成本下降12%至1,467元。

　　第3季度归属母公司净利润环比下降42%至0.26亿元,每股收益0.02元,符合预期。毛利率由26%升至28%,经营利润率由5%下滑至3.4%,净利率下降1个百分点至2%,净资产收益率由0.4%继续下滑至0.3%。

　　与其他煤炭公司,特别是多数山西煤炭公司不到1%的净利润率相比,公司2%的净利润率水平好于同业。

　　评级面临的主要风险。

　　煤价下降。

　　化工业务继续亏损。

　　估值。

　　历史上公司估值较行业平均折价20%左右,基于1.05倍14年市净率,将目标价由8.56元提升至8.98元,维持持有的评级。(中银国际)