可穿戴设备至爆发前夜 4只个股潜力无限

　　环讯电子：多元应用指日可待

　　投资亮点

　　从DMS 到D(MS)2 的电子制造龙头：在典型电子制造业里，环旭的成长性与盈利性领先行业；背靠大股东日月光的技术与资源，在产品布局上高度整合、不断开拓新的高端产品线；拥有苹果，谷歌，联想等一线国际客户。

　　深耕SiP，多元化SiP 应用将是长期大趋势：消费电子具有轻薄化、个性化、功能多元化趋势，SiP 模组很好地契合了这个发展。公司凭借集团及大客户资源，在SiP 技术上达到领先地位，可穿戴设备起飞首先带来业绩弹性，公司将独家供应Apple Watch，SiP 也将成为公司最主要的营收来源，约占2015 年营收的34%。

　　2015 有望迎来营收与获利的双重增长： 1) Apple Watch 将于1Q15 正式上市，供货SiP 模组逐步放量，我们判断全年将出货3 千万套。2) 2014 募投的新厂随着量产的释放，折旧摊提及间接费用的压力将减小。3) 其他各线产品表现稳定，营收小幅增长无碍。

　　股价催化剂：近期首先是Apple Watch 开卖前的资金追捧，以及公司在2/15 及3/15 号左右公布的月营收，预计将可以看到月营收呈现40~50%的同比及环比增长。中长期则是Apple Watch加单，市场上修全年出货预期、三季底SiP 在Apple Watch 甚至iPhone 上的新应用开始被讨论并计入2016 年业绩预测。

　　财务预测

　　2014~16 年营业收入分别为158.9/264.4/354.3 亿元，同比分别增长11%/66%/34 %。2014~16 年归属于母公司净利润分别为6.9/11.7/16.6 亿元，对应EPS 0.63/1.08 元/1.52 元，同比分别增长21%/ 71%/ 41%。2014~16 年净利润CAGR 为43%。

　　估值与建议

　　首次覆盖给予“推荐”评级。目前股价对应2014~16 年P/E 为56.7x/33.1x/23.4x。环旭是苹果产业链核心供应商之一， SiP未来两年为公司带来高业绩弹性，结合公司近两年动态PE(TTM)均值为41x，给予目标价44 元，对应当前股价有23%上涨空间。

　　风险

　　向上风险：Apple Watch 开卖后广受欢迎；SiP应用多元化提早起飞。

　　向下风险：短期在于Apple Watch 销售不如预期；长期在于单一客户风险逐渐上升。(中金公司)

　　德赛电池：稳扎稳打，国内电池模组龙头

　　投资亮点

　　多年积累研发与制造技术，苹果电池模组的核心供应商之一：德赛聚焦于电源保护产品(BMS)和二次组合电池(Pack) ，具有上下游协同的优势，通过与电芯厂合作，2004 年开始进入苹果供应链。凭借优良的技术，产品全检不良率远优于国外竞争对手，帮助公司获得高于竞争对手的份额，长期积累使得竞争对手难以超越。大客户订单稳定，持续扩大非苹营收：公司未来一方面将巩固大客户份额、拓展在大客户端的新产品线；另一方面也将注重国产智能机客户(华为、联想、小米等)的拓展，将受益于客户自身以及在客户端份额提升的双重增长。

　　自动化改造提升毛利，ROE 有弹性：通过与供应商合作开发定制全自动生产设备，公司竞争优势将更加突出。由于电池模组行业人工成本占比较高，自动化率的提升将有力推动公司盈利水平的改善。公司ROE 在11~13 年维持在38%上下，尽管14 年有所下降，但是若公司提升现金分红，则将显着有利于ROE 的提升。

　　股价催化剂：Apple Watch 开卖带动整体产业发展，市场认可公司2015 年业绩增速重回30%。Apple Watch 正式上市后，非苹阵营也会纷纷改进并推出更好的产品。今年是品牌、白牌以及山寨百花齐放的一年。随着既有大客户大力发展可穿戴，德赛亦将参与这个市场的爆发，预计可穿戴将占德赛15 年净利润的10~15%。市场也将逐步认可公司业绩增速由14 年的19%(我们与市场真实预期低于Wind)回复到30%的逻辑，并带动股价上行。

　　财务预测

　　14~16 年营收分别为66.0/84.5/109.9 亿元，同比增长50%/28%/30%。14~16 年净利润为2.4/3.2/4.2 亿元，即EPS 1.19/1.55/ 2.06元，同比增长19%/30%/33%。14~16 年净利润CARG 为27%。

　　估值与建议

　　首次覆盖给予“推荐”。目前股价对应14~16 年P/E 为30.4x/23.3x/17.6x。结合14 年股价最低点动态PE(TTM)加1x 标准差(31x)、与15EPS，给予目标价48 元，对应当前股价有33%上涨空间。

　　风险

　　向上风险：Apple Watch 开卖后广受欢迎；国产智能机客户拓展超预期；国企改革进度超预期。

　　向下风险：Apple Watch 销售不如预期；行业竞争过激。(中金公司)