政策力挺航空发动机研发 万亿市场浮现

　　云内动力:机会属于有准备的人

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2014-09-23

　　今天的机会来自昨天的努力

　　公司主营轻型柴油发动机,由于排放监管力度不足导致我国轻型发动机行业门槛较低,竞争激烈;从全球发动机行业发展趋势来看,独立发动机厂商要想赢得生存空间,通常需丰富的产品系列、较高的技术实力。公司从12年开始重新坚定了自主发展的方向,利用在乘用车柴油机开发较早的优势,在轻卡柴油机产品完整度、先进性上远远领先于同行企业,发动机的成熟一般需要5-8年,公司已经占据了战略高地。

　　轻卡排放监管力度提高,公司面临历史性的机会

　　根据国际比较,未来我国商用车涨价是大趋势,5月底的轻卡排放监管升级确认了这一趋势,发动机单价、门槛提升成为定局。公司新一代4气门的D系列产品覆盖0.9L-4.0L排量区间,反映发动机设计水平的发动机平均有效压力(BMEP)这一指标远远领先于技术水平停留在上个世纪50年代的国内同行;2L排量的D20由于下游整车企业准备不足、市场空间较大,公司3-5年内优势明显,有望成为未来的明星产品。供给改善意味着净利率的增长和份额可能的提升,而排放升级导致发动机单价至少翻倍增长,公司未来盈利弹性惊人。从长期看,乘用车柴油化可能是公司的另一个看点。

　　公司经营管理水平提升,国企改革已经先行一步

　　公司是国企改革的潜在标的,过去几年已经开始运营和管理方面的改革,国企改革红利初步体现,人均产值、毛利率、净利率、存货周转率水平逐年提高。公司国企改革已经先行一步,盈利能力恢复至历史较高水平。

　　投资建议

　　不考虑增发影响,预计公司14-16年EPS分别为0.23元、0.30元、0.61元,对应PE分别为27.4倍、20.9倍、10.3倍。公司是国企改革潜在标的,未来还可能受益于乘用车柴油化,长期增长趋势确立,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。