国务院已审议通过“水十条” 6股迎来重大利好

　　津膜科技：膜工程拖累14年利润增长

　　膜工程业务拖累 2014 年利润增速

　　津膜科技披露 2014 年年报，实现净利润 8,543 万元(EPS0.33 元)，同比增长 6.2%，与此前披露的业绩快报一致。膜工程实现收入 3.8 亿元，同比上升35.5%，但是毛利率大幅下滑至 28.2%(2013 年毛利率41.2%)，因此毛利下降 7%，主要因为 14 年毛利率较低的东营项目占比较高。膜工程业务是拖累公司 14 年利润增速的主要原因。膜组件销售实现收入 1.4 亿元，同比增长 40%，且毛利率由 13 年的 51.3%扩大至 62.9%，主要因为公司新产品热制相膜利润率较高。

　　14 年是调整的一年

　　2014 年公司经历了几个方面的调整：1)业务发展方向从 3000 万以下的设备订单转向上亿元的总包/分包订单，但是公司在这一级别的工程市场尚在积累经验，进展低于预期，14 年全年仅公告了一个东营 BOT 项目(津膜获得3.05 亿元工程合同)；2 )从行业层面看，水务市场由 EPC 市场转向BOT/PPP 市场的趋势确立；从公司内部看，津膜完成增发前尚没有确立积极参与 BOT 业务的战略，仍然是轻资产模式；3)公司管理层大面积更换。

　　15 年增长有望提速

　　我们认为 15 年公司具有提速的可能：1)对总包/分包市场更有经验，可能有更多斩获；2)如果顺利完成增发，公司将有充足资金重启 BOT 或外延扩张。

　　估值：目标价 22.4 元，中性评级

　　我们根据瑞银 VCAM 贴现现金流估值模型(WACC 7.5%)得到目标价 22.4元。(瑞银证券)

　　中电环保：订单规模保持稳定增长

　　要点

　　传统工业水处理领域保持市场优势，订单总量继续增长。2014 年公司新承接合同额10.05 亿，其中工业水处理5.57 亿、市政污水处理3.83 亿、烟气治理0.65 亿，截至去年底尚未确认收入的在手合同金额为12.07 亿。公司在火电和核电凝结水处理系统方面保持竞争优势，核电即将迎来新一轮景气周期，可部分弥补新增火电项目的下滑。

　　市政项目再获突破，PPP 带来发展契机。公司去年底中标南京江宁污水处理厂项目，单体合同金额达到1.43 亿，全年污水处理订单实现翻倍增长。PPP 机制是地方政府以资产证券化实现融资的重要手段。江苏省作为国内首批试点省份已经推出多个项目。污水处理是公司未来重要发展方向，公司有望以PPP 为契机实现污水处理业务规模的快速增长。

　　污泥处理项目投入试运行。南京项目所采用的污泥干化焚烧的处理模式，在污泥减量化、无害化、稳定化和资源化利用等方面效果显着。项目在技术和商业模式上具备示范效应，污泥处置市场有较大拓展空间。

　　风险

　　新增火电规模低于预期及市场竞争加剧，公司新增订单水平不达预期；

　　应收账款无法按时回收风险。

　　估值

　　公司积极打造环保创新和科技服务平台，为公司积累优势资源，目前业务涵盖工业和市政污水处理、废气处理(烟气脱硫)和固废(污泥)处理三大领域，有成长为跨区域“环境治理综合服务商”的潜力。预计公司2015-16 年每股收益分别为0.59 和0.70 元，对应当前股价市盈率分别为47 和40 倍。(中银国际证券)