干细胞临床研究开闸 重点关注10只个股

　　天坛生物：收入增长稳健，费用拖累业绩

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：沈文文 日期：2014-09-02

　　2014年中期报告：

　　报告期内公司实现营业收入108,329.23万元，同比增长20.19%；利润总额33,567.91万元，同比增长1.74%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润22,664.95万元，同比增长1.82%。

　　预防制品收入增长稳健。报告期内，公司预防制品实现营业收入51,526.96万元，同比增长15.90%；毛利率72.94，同比减少0.01。收入增长主要来自于麻腮风三联等主要产品产销规模的稳步增长，子公司长春祈健(主要生产水痘疫苗，麻疹减毒活疫苗)报告期内实现营业收入15,859.03万元，同比下降5.41%，主要是市场竞争比较充分所致。公司当前的存货价值为74,910.15万元，较年初减少12,958.68万元，同比减少10,060.87万元，我们判断主要是原有预防制品存货的销售所致，尽管亦庄尚未正式投产，现有存货也足够保证公司的正常销售工作，预计公司的预防制品业务全年增长无忧。

　　血液制品高景气。公司血液制品业务实现营业收入54,217.99万元，同比增长20.58%，毛利率42.64%，同比下滑2.72个百分点，主要系浆源开采成本不断升高所致。我们预计血液制品的景气度会继续维持，短期增长无忧。

　　费用激增，拖累业绩。报告期内，公司的管理费用19,373.18万元，同比激增87.14%，主要是由于生产基地搬迁，三间房车间停工损失和支付技术咨询费增加所致；财务费用1,732.83万元，同比增长36.05%，主要系亦庄生产项目逐步转固定资产，项目借款费用化所致。按照亦庄生产基地当前的建设进度，我们认为下半年停工损失和转固所带来的费用化项目会继续增长，同时在生产基地投入运营后，折旧费用也会大幅增加，财务报表将持续受到拖累。

　　在研产品进展顺利。上半年天坛生物的几项在研产品，包括人凝血因子Ⅷ、ACYW135流脑多糖疫苗和脊髓灰质炎疫苗等均获批进入临床实验阶段，进展顺利。

　　风险因素：疫苗产品安全的风险；工厂搬迁的风险。

　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.89元、1.03元和1.22元，对应的动态市盈率分别为21.96倍、21.06倍和17.78倍，考虑到血液制品行业的景气度较高，行业溢价较高，我们给予公司28倍的市盈率，目标价24.92元，维持买入评级。

　　达安基因：基因检测和医院投资步入大发展元年，多轮驱动步入新时代

　　类别：公司 研究机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2015-01-21

　　事件：近期，公司的无创产前筛查的基因检测产品获批，我们看好公司相关业务的成长。

　　基因检测NIPT 业务2015 年迎来爆发期，达安基因占得先机。

　　过去几年，公司的基因检测业务处于培育期。2014 年，国家对基因检测政策进行调整，先叫停后有序放开。2014 年11 月5 日，达安基因申请的胎儿染色体非整倍体21 三体、18 三体和13 三体检测试剂盒，以及基因测序仪两个产品正式获得医疗器械注册证。由于获批时间接近年末，2014年基因检测业务的收入未得到释放，全年基因检测业务规模为百万级。

　　2015 年1 月，卫计委公布了无创产前检查(NIPT)的试点医院名单，共有109 家医院入选，我们认为，这大大加速了基因检测尤其是二代测序技术从2015 年开始的爆发。由于目前在国内，NIPT 相关基因检测产品获批的只有华大基因和达安基因，我们认为公司占得了先机，有望自2015 年开始，优先分享基因检测的大蛋糕。

　　临床检验中心实现扭亏为盈，医院合作、社区布局等工作全面开花。

　　达安基因在全国有8 个临床检验中心，过去几年由于尚处于布局和投入期，整体盈利状况不佳。我们预计，2014 公司的临床检验中心整体上实现了扭亏为盈。自2015 年开始，临床检验中心有望逐步为公司贡献利润。

　　同时，临检中心还加快改革步伐。(1)与大型医院共建实验室：在临检中心的城市，积极与大型医院加强合作，为医院提供检测标准、方法、试剂和标本等，并为基因检测业务的爆发打下基础。(2)平台下沉至社区：在广州荔湾区的社区医院开展了试点工作，协助社区医院搭建标准化的检验平台。平台的下沉，有助于公司完成对基层的覆盖，扩大临床检验的受众群体并提高其对基因检测等技术的认知度，加速提高公司的市场占有率。

　　中大医投项目运作进入正轨，2015 年迎来大发展元年。

　　达安基因的大股东中山大学旗下医疗资源丰富，拥有8 家直属三甲医院及8 家非直属三甲医院，在医院管理和建设上有着丰富的经验。而达安基因是中山大学下属的唯一一家上市平台，拥有资本运作的优势。2014 年4 月，达安基因与大股东共同投资设立中山大学医院投资管理集团有限公司，出资399.80 万元人民币，占注册资本的19.99%。

　　2014 年，由于医投项目的工作处于起步阶段，重大项目的推进较为缓慢。随着前期工作在2014 年布局逐步完善，我们认为医投公司在2015 年进入正轨，有望在的大的医投项目上实现突破，并借助上市公司资本平台的优势，逐步做大医院投资管理集团。

　　传统PCR 业务稳步增长，为公司业绩提供保障。

　　公司的传统业务集中在母公司的PCR 平台上，公司是国内核酸诊断试剂市场的龙头企业，其核酸诊断类产品主要用于乙肝、丙肝病毒及结核杆菌的检测，在国内的市场份额超过50%。过去几年，传统PCR 业务是公司发展的基石。2014 年，我们预计传统PCR 业务的增长率仍超20%，未来三年仍有望维持在该增速的水平。