卫星制造行业迎来走出去战略机遇 8股腾飞在即

　　卫星通信8只概念股价值解析

　　海格通信：行业淡季收获业绩高增长，军民融合利好公司长期成长

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2015-04-24

　　报告要点

　　事件描述

　　海格通信公布了其 2015年一季报。报告显示，公司2015年一季度实现营业收入5.16亿元，较去年同期上升34.50%；实现归属上市公司股东的净利润0.23亿元，同比增长20.52%；基本每股收益为0.02元。公司预计2015年1-6月的归属上市公司股东的净利润为1.34亿元-1.88亿元，同比增长0%-40%。

　　事件评论

　　民品资产整合顺利，推动收入和净利润快速增长：公司2015年一季度收入大幅增长，主要是因为公司在2014年全年完成了多项投资项目，广东怡创等公司并表后收入规模大幅提升。与此同时，北斗导航和卫星通信业务成长迅速，也已成为推动公司收入持续增长的主要动力。净利润方面，尽管一季度为军工及通信行业的淡季，但公司业务范围的扩大后规模效应进一步加强，致使公司净利润也保持较快增长。而伴随公司收购资产整合工作的持续推进，公司的毛利率还将继续呈现稳定向上的态势，推动盈利能力持续提升。我们认为，公司军品及民品业务均呈现良好的发展态势，所在行业也都处于高景气阶段，确保公司业绩持续快速增长。

　　军队信息化建设需求强烈，北斗导航+卫星通信业务加速发展：我们认为，军队信息化建设将持续推动军用通信产品需求增长，有助于公司军品业务的持续发展。在北斗导航领域，公司作为行业龙头，已完成了天线-芯片-模块-终端的技术储备与产业链布局，各类产品也已开始在各军种列装，业务正处于快速发展期。另一方面，在卫星通信领域，军方对车载、船载和手持卫星通信等产品的采购需求强烈，市场发展空间巨大；公司目前拥有约1/3的市场份额，将充分受益于行业的快速增长。

　　多业务布局成型，军民融合利好公司长期发展：公司通过一系列成功的并购，不断拓展民品业务规模，发展频谱管理、专网集群、网络优化等新业务领域，为公司成长提供持续动力。与此同时，在国家大力推动“军民融合发展”的背景下，公司打造军品+民品的产品发展模式，具有极高的战略前瞻性；我们认为，公司产业资源丰富，且自身已具备推动军民融合发展的技术条件，未来将有望持续受益于国家政策红利，在军品和民品市场同时建立长期持久的领先优势。

　　投资建议：我们看好公司的长期发展前景，预计公司2015-2017年的EPS分别为0.63元、0.80元和0.98元，维持公司“推荐”评级。

　　中国卫星：业务开局正常，行业激流涌动

　　类别：公司 研究机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-27

　　公司动态：4月22日，公司发布2015年一季度报告：报告期内公司实现营业收入8.48亿元，同比下降3.12%；实现营业利润0.53亿元，同比下降13.69%；实现归属于上市公司股东的净利润0.61亿元，同比增长18.15%；基本每股收益为0.05元。

　　主要观点：

　　业绩增长仰仗政府补助与所得税减免。

　　由于两大主业处于阶段性调整和业务季节性特点，延续始自去年3季度的趋势，报告期营收继续小幅下降。当季综合毛利率同比回升1.46个百分点，考虑基数效应毛利改善趋势可延续至2季度。如我们的判断，应用业务新一轮业务布局建设和新产品开发促使销售、管理费用等期间费用支出刚性上涨。尽管营收与费用表现不利，净利润仍然靠政府补助与所得税减免优惠逆转实际下滑的走势，取得两位数的增幅。与1季度情形相仿，业务调整期中的公司全年业绩变化同样很大程度上取决于政府补助、所得税减免等非经常性损益科目的表现。

　　卫星研制业务的收获高峰在下半年。

　　与国内航天发射活动惯常的前松后紧状况一致，作为淡季的1季度公司研制业务未有产品投入发射。当季，遥感卫星二十号等型号完成在轨测试、交付用户，在轨交付量与上年同期持平。公司研制业务按预期正沿自身轨迹平稳发展，而行业变局在快速推进。近一个月内，民营上市公司欧比特(300053.SZ)提出定向增发计划进行“卫星空间信息平台项目”一期建设；中科院微小卫星创新研究院(上海微小卫星工程中心)规划在上海浦东临港新城投资建设小卫星产业化项目，打造微小卫星航天城。当前新老行业参与者在小卫星研制与应用领域的布局抢位与建设投入可谓空前踊跃，在研型号项目的研制亦进展顺利。3月30日，上海微小卫星工程中心承研的首颗北斗导航全球组网试验卫星Compass-I1-S成功发射揭开今年航天发射大年发射活动的序幕。下半年，上海微小卫星工程中心的第二颗北斗导航试验卫星和“天网一号”、中科院长春光机所的“吉林一号”和“灵巧”小卫星、北航的“奋飞一号”等微小/小卫星将相继发射交付。

　　“天基丝路”工程助力卫星应用业务。

　　1季度，卫星应用业务开局平稳，总体保持温和增长，几大业务模块稳步发展。卫星导航领域：北斗导航系统在事隔2年多后重启空间段三期全球组网建设，向2020年形成全球覆盖的既定目标稳步推进。系统建设有序展开、性能不断完善带动下游导航应用市场高速成长，为公司相关业务加注成长活力。综合应用领域：报告期内在传统用户气象部门中标风云三号02批数据接收系统项目。

　　当季，母公司空间技术研究院牵头论证的《“一带一路”空间信息走廊建设与应用工程》获批纳入国家(2015~2017年)滚动计划。工程将综合利用我国和“一路一带”沿线国家/地区已有及规划中的民用空间基础设施资源，建设实现沿线国家互联互通的立体空间信息系统。该工程的建设、实施和运行给公司带来新的卫星研制及应用工程运营模式，有助于巴基斯坦遥感卫星(PRSS)等推进中的国际合作项目的落实，带动遥感、通信卫星地面应用系统等应用产品与服务的出口。

　　投资建议：未来六个月内，维持“减持”的投资评级。

　　由于业务强季节性的特点，1季度财报能够为全年业绩预测提供的信息较为有限。依据我们对公司各项产品、业务发展态势的分析，暂维持此前的盈利预测：2015~2017年公司营收预计将分别实现48.75、55.59和61.11亿元，归属于母公司的净利润有望达到3.90、4.48和5.23亿元，基本每股收益分别为0.33、0.38、0.44元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。重申对公司“减持”的投资评级，警示估值风险。

　　投资风险提示：①航天工业尤其是产业链上游环节--航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史统计显示，发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障，相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时，必然开展的质量问题归零工作会波及其后一段时间内的研制发射工作，更为深远的影响在于下游空间应用服务市场的发展进程会被迟滞。

　　②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多，并且项目投向更多地涉足充分竞争条件下的民用领域，公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。