卫星制造行业迎来走出去战略机遇 8股腾飞在即

　　振芯科技一季度报点评：业绩增长受益北斗二代，内生外延开启想象空间

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：王凌涛 日期：2015-04-24

　　年报简述：公司公布 2015 年第一季度报告，营业收入1.05 亿元，同比增长151.81%；归属于上市公司普通股股东的净利润1785 万元，同比增长260.96%；实现基本每股收益0.0642 元，同比增长260.90%。

　　投资要点：

　　营业收入和净利润大幅增长，盈利水平提升：受益于北斗终端销售和设计服务业务的增加，公司实现收入和净利润大幅增长。盈利能力的提升主要受益于北斗终端产品生产规模扩大，单位成本下降；设计服务业毛利率增长，高附加值安防监控产品销售增加。未来随着公司业务规模逐渐起量，盈利水平有望继续提高。

　　受益北斗二代，主营业务有望爆发：一季度公司北斗卫星导航定位终端实现销售收入7636 万元，同比增长382.76%。当前，我国北斗二号组网成功并投入运营，北斗终端需求开始释放，产业有望爆发。公司从北斗一代就开始参与北斗终端的研制，在技术方面积累较深，目前已实现全产业链覆盖，公司生产的北斗终端产品主要应用于特种装备市场，该市场进入壁垒高，因此，市场份额相对稳定。2015 年公司订单充足，目前重大合同交付进度良好。我们认为受益北斗二代的放量，公司依托技术优势和销售量的提升，全年业绩有望超预期。

　　内生外延齐头并进，成长加速：公司继续加强核心优势，加大新品的研发并深化市场的拓展，深挖北斗行业的应用需求，布局安防和移动互联网，进入多个新行业市场。投资设立国翼电子、参股子昂科技都是积极的外延扩张战略。公司内生与外延并举的发展思路非常明确，成长可期。

　　首次覆盖，给予“买入”评级：公司以北斗产品及应用为根基，拥有较高的市场壁垒和技术优势，位居行业龙头地位。2015 年，公司主营业务受益北斗二代爆发有望超预期。我们预计2015-2017 年EPS 分别为0.39、0.57、0.84 元，当前股价对应PE 为92、64、43 倍，给予买入评级。

　　风险提示：主营业务不达预期，外延扩张不达预期。

　　欧比特：被忽视的军工股、待腾飞的卫星股

　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：韩振国，段迎晟 日期：2015-04-23

　　公司拟以22.8元/股向实际控制人颜军非公开发行不超过1100万股，募集资金2.5亿元投入卫星空间信息平台建设项目(一期)--卫星大数据处理关键技术研究与基础建设，标志着公司由传统的航空航天军工高可靠嵌入式SoC 芯片及系统集成企业向遥感卫星平台、服务及地面设备制造业的转型。我们认为这是公司顺应世界产业革命趋势与国内宏观政策导向，在恰当的时点做出的极为重要的战略布局，卡位及时，意义深远。该布局带来的军工信息化高增长与“卫星+互联网”应用爆发的双重优势将赋予公司极高的投资价值。

　　投资要点

　　1、世界“轨道革命”

　　快速发展的小卫星技术和低成本运载技术大幅降低进入空间和利用空间的成本门槛引发“轨道革命”，促进更多非航天企业进入航天产业，带来卫星领域的深度变革和应用创新。从美、欧看，遥感小卫星领域的“轨道革命”最为凸显，业务应用卫星已开始大规模部署。

　　目前，美国已有多家公司发展大规模商业小卫星星座。Skybox Imaging公司计划部署由24颗微卫星组成的大规模商业星座系统，可实现8小时1m分辨率图像/高清视频全球数据更新。Planet Labs公司2014年发射了3批次共67颗卫星组成的Flock-1星座，分辨率3~5m，可实现全球近实时覆盖。“轨道革命”激发了国外遥感微纳卫星制造及运营服务商业模式的创新，遥感视频成像、大数据、APP 信息插件等新产品、新服务不断涌现，卫星遥感商业市场日趋活跃。

　　Skybox公司作为硅谷的创业公司，成功地将微小卫星技术与云服务、大数据∪创新运营模式有机结合，使基于低成本、高时间、高空间分辨率地球图像应用的商业构想成为现实，掀起一场类似GPS 的产业浪潮。2014年6月，Google 公司宣布以5亿美元收购Skybox 公司。Google作为互联网巨头，越来越多地利用天基信息服务推动现有业务升级，以提升拓展自身的产业服务，表明航天技术与应用产业加速融入信息服务产业，在大产业中实现大发展是大势所趋。

　　2、国家产业政策导向

　　2014年11月26日，国务院颁布《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，明确“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设，完善民用遥感卫星数据政策，加强政府采购服务，鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感卫星，提供市场化、专业化服务”。 2014年9月4日，由北京信威通信技术股份有限公司联合清华大学共同研制的灵巧通信试验卫星发射成功，卫星顺利进入预定轨道，证实在我国由民营企业发射卫星切实可行。

　　3、公司战略转型，二次创业

　　公司实际控制人董事长颜军博士2000年回国创办欧比特，瞄准星载计算机和嵌入式操作系统等国内航天军工技术发展的迫切需求，已使公司成长为航空航天军工领域嵌入式SoC 芯片及系统集成的骨干企业。公司军工“四证”齐全，丰富的行业资源与经验为在航天领域的进一步发展奠定了坚实基础。公司把脉国内环境的同时密切关注国外产业发展趋势，及时卡位遥感卫星方向，开启二次创业，为公司成长为航天军工领域的伟大企业谋篇布局。

　　公司具有发展遥感卫星产业的良好基础：多年来航空航天军工多个项目提供了宇航SoC、SIP 以及测试设备等技术和产品支撑，在高性能、高可靠芯片以及计算机设计方面的宝贵经验将为基于微纳卫星的空间信息平台建设提供基础技术支持；公司完成了对铂亚信息的并购重组，铂亚公司先进成熟的智能图像处理技术可以用于对卫星图像的处理；公司与中科院上海小卫星工程中心合资成立的上海欧科微航天科技有限公司(股权占比51%)，将推进和加速公司的卫星研制能力建设；公司联合上海交通大学、中国航天科技集团第八研究院，共同成立卫星应用技术联合研发中心，将推进公司的卫星应用和卫星大数据处理能力建设；公司与信息工程大学成立了智慧城市地理空间信息技术研发中心，将提高公司在卫星遥感领域的技术能力。

　　4、投资价值分析传统业务将保持稳定增长在航空航天军工领域，公司设计生产的嵌入式领域的高可靠SoC芯片在国内保持领先，市场占有率在国内厂商中多年居于首位；多个嵌入式总线控制模块(EMBC)填补国内航空航天领域空白或突破发展瓶颈；公司是亚洲首家掌握立体封装系统芯片(SIP)技术的企业，满足了国内航空航天军工领域对SIP产品的迫切需求。受益航空航天军工芯片国产化替代的紧迫形势，预计公司传统军工业务未来仍将保持20~30%的稳定增长。

　　收购铂亚信息一石二鸟

　　收购铂亚信息一方面有利于公司开展卫星遥感大数据业务，同时其承诺2014-2016年度净利润分别不低于3400、4200、5140万元，将大幅增厚公司业绩(根据业绩快报，欧比特2014年净利润约2600万)。根据欧比特公告，掌握人脸识别业务关键技术的公司数量较少，竞争相对不充分。我国公安系统正在全国推行人脸识别数据库，在公安部门已建成的省级人脸识别数据库中，铂亚信息市场占有率约为50%，具有突出的市场地位，远领先于其他竞争对手，我们预计15年公司业绩将大概率超出预期。

　　遥感卫星业务爆发式增长预期

　　从国外遥感卫星商业模式的发展及国内产业政策的导向判断，我们预计公司作为先知先觉的先行者，随着卫星空间信息平台建设项目的推进，其遥感卫星业务将获得爆发式增长的机会。

　　后续资产并购预期

　　公司14年已完成对铂亚信息的收购，并参股以色列无人机公司UA。不排除公司后续继续完善卫星产业布局、并购其它高成长性企业带来较高溢价的可能。

　　5、投资建议

　　公司目前处于战略布局阶段，措施陆续到位，下半年乃至于此后经年，公司的业绩将会出现稳定高速增长。我们看好公司在军工信息化及卫星产业发展下的准确定位，看好公司布局的战略眼光，看好公司灵活的机制，首次覆盖给予强烈推荐评级，6个月合理价62元。由于公司传统军工业务增长稳定，给予30亿估值，收购铂亚信息引领安防行业，给予30亿估值，布局卫星业务顺应世界产业发展趋势及国内政策导向，具有高度成长性，给予90亿估值，我们预计公司2014-2016年对应EPS分别为0.15/0.27/0.34元，给予合理市值150亿。

　　风险提示：卫星业务增长低于预期。