卫星制造行业迎来走出去战略机遇 8股腾飞在即

　　中海达：专注空间信息产业，维持增持评级

　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：李晓光 日期：2015-04-21

　　投资要点：

　　致力成为全球优秀空间信息产业一体化解决方案提供商。公司深耕“测绘勘探、海洋探测、地理信息、系统工程”四大业务领域，产品围绕空间信息产业链分为数据采集装备、数据提供和数据应用及解决方案， 其中数据采集装备包括高精度卫星定位产品、光电测绘产品、声纳技术产品、三维激光产品等。2014年公司主营业务收入增长良好，净利润微有下滑主要是由于新业务市场和研发投入较大，报告期内公司推出了多款以三维激光扫描技术、声纳技术等为核心的新产品，并进入了三维城管街景、O2O 等新领域，我们认为公司针对空间信息产业链的布局日趋完善，未来仍将不断推出新产品并开拓新领域。

　　成立产业并购基金专注空间信息产业。公司2014年先后投资并购了海洋公司、联睿电子、声宏毅霆和浙江中海达，参股新三板公司雅达股份，分别在声纳技术、室内定位、空间数据应用等领域有所助益。此次公司公告设立全资子公司及成立产业并购基金，意于在卫星导航、地理信息、海洋探测设备、智慧城市等领域挖掘有潜在并购和整合价值的未上市企业、有快速增长潜力的拟上市企业，并参与上市公司定向增发(含配套融资)等。我们认为这显示了公司积极布局空间信息产业全领域覆盖的决心，看好公司未来在空间信息产业的发展潜力。

　　募集资金实现产业链多方位覆盖。公司重点发展的地理信息产业、卫星及应用产业、海洋工程装备产业等均属于国家战略性新兴产业，随着未来与物联网、移动互联网、现代服务业和高端制造业的结合进一步增强，未来发展前景可期。公司本次非公开发行募集到的5.25亿元将用于推进在高端海洋装备、机械精密控制系统、高精度卫星导航核心模块等领域的研发项目，可有效提升公司的技术研发实力和市场竞争力，在抓住相关产业大力发展契机的同时，发挥协同效应，实现产业链多方位覆盖。

　　投资评级与估值。我们预测公司2015、2016、2017年 EPS 分别为0.32元、0.46元、0.67元。我们看好公司通过内生增长和外延并购完善空间信息产业链布局的能力，公司作为我国国内测绘地理信息技术装备领域的第一家，也是唯一一家上市公司，行业利好作用显著，成长速度较快，我们看好公司未来的发展前景，维持增持评级。

　　航天电子调研报告：盈利能力提升需依靠总体项目或资产注入

　　类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：皮建国 日期：2015-03-06

　　公司传统业务遭遇盈利能力提升难题。由于民品业务的自然萎缩，公司业绩靠航天军品业务支撑。测控通信、集成电路、惯性导航和机电组件四项传统业务在航天领域的市场份额稳固。得益于我国航天事业的持续高速发展，近年来公司营业收入增长率保持在15%以上，但产品的综合毛利率持续下降。公司在航天产业链上处于配套地位导致其对下游用户议价能力较低，无法通过涨价来化解成本上涨压力。

　　无人机系统最有可能成为新增利润点。无人机系统和小型集成化飞行控制系统是公司经历数年培育形成的总体产品，该类系统级新增业务与传统配套电子业务相比，毛利率较高。其中，无人机产品技术状态成熟且市场定位明确，未来在军事和特种行业等领域有较大应用前景。目前，已有部分型号列装部队或交付用户。随着我国无人机应用市场的逐步打开，我们看好该产品的未来前景。

　　控股股东研究所资产改制注入进程有望加速。2014 年下半年，我国军工集团纷纷推出改革计划，军工研究所改制的步伐明显加速。作为中国航天科技集团公司下属最年轻的研究院所，从航天九院(控股股东)战略地位和组织构架上看，都有可能成为航科集团改制的“排头兵”。从实施层面看，虽然公司资本运作的计划与方案尚未明确，但随着改制试点等工作的逐步深入，我们预计研究所改制注入前景可期。

　　盈利预测与投资评级：由于控股股东改制注入的方案尚不明确，我们在估值过程中仅考虑公司现有业务的前景。我们假设公司2015 年至2017 年的营业收入增速分别为11.35%、9.75%和10.07%，毛利率稳定在23%，三项费率保持稳定。我们预计公司2015 年至2017 年营业收入分别为54.58 亿元、59.90 亿元和65.93 亿元，归属母公司净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应的每股收益分别为0.26 元、0.30 元和0.34 元。按照3 月5 日收盘价计算，对应的PE 分别为72、64、56 倍，维持公司“增持”评级股价催化剂：无人机产品获得大额订单；控股股东研究所改制获得突破。

　　风险因素：受原材料和成本上涨压力，公司综合毛利率有进一步下滑的风险；研究所改制的决定权在航科集团甚至更高层，导致公司改制注入进度慢于可能慢于市场预期；公司无人机业务定位于军用和特种行业用，订单波动较大。