卫星制造行业迎来走出去战略机遇 8股腾飞在即

　　四创电子：15年继续做大规模，兼顾经营质量

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：于静 日期：2015-04-07

　　2014年实现营业收入16.84亿元(+ 50.85 %)，净利润 8016.59万元(+56.60%)，EPS 0.58元，10股派0.5元。

　　投资要点：

　　公司14年业绩增长略低于预期，但经营质量明显改善。公司14年归属母公司净利润8016万元，低于我们之前9240万的预期，究其原因我们认为有两点：首先，公司本期资产减值损失3025万，同比大幅上升241%，高于我们之前1086万的预期，减值损失的增长主要是存货跌价准备计提较多；其次，公司综合毛利率水平与往年相比有所下滑，这主要归因于公司贸易收入的低毛利特征和雷达产品毛利率因市场竞争加剧而逐年减少。但是我们也看到公司本期营运能力有明显改善，净经营活动现金流4394万，同比大幅增加，存货和应收账款周转率提高约29%，营业周期同比减少1/3.

　　公司15年谋求“双转变”，深耕传统市场。15年，公司将实现“雷达电子从设备供应商向系统供应商的转变”和“安全电子从系统集成商向运营服务商的转变”。我们认为，前者是公司在当前军民融合深入发展，民参军热潮涌现时代背景下谋求的战略转型，通过借助集团资源优势，做大新增市场收入规模；而后者则是公司深耕安全电子市场的必由之路。赛迪顾问预测，到2020年，安全电子产业市场规模达6000亿元，其中产品、系统开发与集成和运营服务占比分别为33%、42%和25%。安全电子运营商的转变有助于平抑市场波动，提升业务毛利率。

　　资产注入预期犹在，外延式扩张预期渐强。14年，38所实现收入和利润(扣除公司的贡献)分别约为公司的3倍和6倍，未来资产注入空间大。随着研究所改制预期的提升，38所资产的高ROE特征将显著提升公司估值。单就当前时点来看，我们认为公司的外延式发展预期似乎更强，单纯靠内生增长的模式不利于公司迅速做大。我们预计公司未来两年或倾向于通过外延式并购的途径来完善产业链布局，进而提升公司规模。

　　盈利预测与估值。预计公司2015、2016和2017年，EPS分别为0.82元、1.10元和1.39元，考虑到公司较强的外延式扩张预期，上调公司15年目标价至80元，维持买入评级。

　　风险因素：空管和安防市场开拓速度放缓，采购或结算时间的不确定性

　　四维图新：前装市场收入持续攀升，大出行领域的数据基础提供商

　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：国金证券研究所 日期：2015-04-20

　　事件。

　　公司于2015 年4 月16 日发布第一季度报告，报告期内营业收入为2.90 亿元，同比增长43.85%；归属于上市公司股东的净利润3051 万元，同比增长4.09%，符合预期。

　　评论车载收入继续提升，受益车联网大的趋势不变：1、从大的趋势来看，汽车智能化的趋势不会变，作为车载娱乐系统核心，受益于前装市场的发展，车载收入持续提升；2、车载设备与上汽合作继续推进，由于公司与诸多厂商的合作关系，今年将会有更多新的产品推出；3、随着公司作为地图提供商的地位提高，公司与车厂直接对接需求，对于新的发展趋势需求会迅速抓住，公司致力于打通包括后台数据、云端和车载系统的产业链，车联网布局相当全面。

　　移动出行市场火热，地图作为基础设施首当获益：1、无论是国外的Uber 估值还是国内的滴滴快的估值，对于他们而言，地图都是至关重要的数据，专车、拼车、校车、送餐的发展都会使整个基于地图的出行领域场景不断丰富；2、实时交通的大数据，作为拥有API 的四维图新，更具有优势，并且腾讯入股帮助深度挖掘出有价值的信息出来；3、从长期远景无人驾驶领域来看，公司能提供高精度地图以及传感器的实时匹配，以及新能源汽车的能源估计，地图的卡位地位明显。

　　地图应用延伸性持续看好：从近的方面来说，地图现在的商业价值已经被充分认识，汽车导航、团购导航在内的O2O 产品、车联网应用(四维图新有和腾讯合作的唯一车载平台趣驾wedrive)、打车应用等等。往远处来看，旅游领域、智能硬件、无人驾驶等新的方向仍然离不开地图应用，地图应用的商业性和延伸性持续看好。

　　地图应用的商业模式开始逐渐清晰：从百度报告显示，百度地图已经成为百度仅次于搜索的第二大应用，市场担心的地图商业模式问题开始逐渐清晰。商业模式的形成也是逐渐从大基数的流量开始的，我们看到了地图开始进入点击量靠前的顶级应用。同时，在诸如特斯拉汽车等新汽车生态中，高精度地图将是标配。

　　投资建议。

　　维持“增持”评级，维持目标价40 元，维持盈利预测：预测公司15-16 年每股收益为0.23 元和0.30 元。(中国证券网)