中药材迎来首个国家级规划 八股凤凰涅磐待重生

　　康缘药业:业绩稳健,产品梯队驱动增长

　　康缘药业 600557

　　研究机构：长江证券 分析师：刘舒畅 撰写日期：2015-04-27

　　事件描述

　　康缘药业发布 2014年年报及2015年一季报:2014年,公司实现营业收入25.63亿元,同比增长14.91%;归属于上市公司股东的净利润3.2 亿元,同比增长7.61%,EPS 为0.64 元;扣非净利润3.12 亿元,同比增长18.61%;拟每10股派红利1 元(含税)。2015 年一季度,公司实现收入6.58 亿元,同比增长11.45%;实现净利润8162 万元,同比增长12.97%;实现扣非净利润7979万元,同比增长13.32%。

　　事件评论

　　业绩实现稳健增长:2014 年,公司收入同比增长15%,扣非净利润同比增长19%,实现了稳健的增长。综合毛利率同比提高0.15 个百分点,主要因为高毛利率的注射剂品种占比提升;由于公司加强营销力度,销售费率提高0.36 个百分点;管理费率下降0.74 个百分点;财务费率提高0.16个百分点。2015 年一季度,公司收入增长11%,净利润增长13%,继续保持了稳健增速。

　　热毒宁增速较快,银杏内酯上量在即:2014 年,热毒宁实现收入12.85亿元,同比增长23.7%。热毒宁在安全性、有效性上与同类品种相比优势明显,未来将持续替代清开灵、双黄连等中低端品种,未来几年增速仍有望保持在20%以上。银杏二萜内酯葡胺注射液已进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保,在吉林省、全军总后、广东军区、海南省招标中已中标,并在湖北省、江苏省、山东省、辽宁省、河南省、重庆市等地完成备案采购工作。此外,公司已完成银杏二萜内酯6000 例上市后临床安全性试验及1000 例药物经济学试验研究,未来有望进入更多地区医保,凭借“省内自营+省外代理”模式,预计2015 年银杏二萜内酯收入有望达到5000 万以上。

　　口服药整体平稳增长,未来增长有望加快:2014 年,母公司口服药、膏药收入与2013 年基本持平,其中金振口服液、天舒胶囊增速较快。随着基药招标进程的提速,公司三大基药独家品种桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏有望受益于基药红利;新品种淫羊藿总黄酮、龙血通络、苁蓉总苷胶囊陆续上市,口服制剂产品线不断丰富,可与现有品种在临床推广过程中起到很好的协同效应;公司也在不断深化营销改革,积极探索互联网营销新模式,逐渐增强的营销实力,也会促进口服药、膏药恢复增长。

　　维持“推荐”评级:公司主导产品热毒宁未来几年可保持较快增速;银杏内酯即将快速上量,有望再创辉煌;营销改革、基药红利将推动口服制剂稳健增长。公司先后通过增持、定增实现管理层激励,彰显对未来发展的坚定信心。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.75 元、0.90 元、1.08 元,对应PE 分别为39X、33X、27X,维持“推荐”评级。