工业机械：一季度自动化企业回顾-2015年开局缓慢，但前景明朗

　　


　　今年一季度我们研究范围内三家 A 股自动化企业(汇川技术/新时达/机器人)的业绩符合我们的预期；不过，看似平缓的盈利增速(同比增长 5%/13%/11%)引发了投资者对于增速可能放缓的担忧。虽然工业活动走弱和今年春节时点较晚对今年一季度业绩造成了压力，但我们的预测已经计入了这些不利因素，我们仍然预计增长将呈现前低后高的趋势(我们的 2015 年盈利同比增速预测为27%/41%/30%)。我们的预测和目标价格保持不变。

　　汇川技术：来自电动汽车的需求强劲，销售管理费用率下降；强力买入

　　汇川技术公布 2015 年一季度收入/净利润同比增长 3%/5%。其电梯控制器/通用变频器业务由于经济疲软和春节较晚而表现欠佳。新能源产品销量同比增长一倍多(同比增幅为 109%)，得益于电动大巴控制器的强劲需求(主要来自于宇通)。我们仍对汇川技术向乘用电动车市场的扩张持乐观看法。销售及管理费用在收入中的占比同比下降 2.4 个百分点至 28.9%，为我们盈利预测隐含的 2015 年净利润增速( +27%)快于收入增速( +18%)的假设提供了支持。 维持强力买入； 我们看好汇川技术领先的创新能力，其多元化的产品线有利于未来增长。近期公司宣布的第二轮股权激励计划印证了我们对管理层的观点。

　　新时达：大举进军机器人领域；买入

　　新时达新收购的众为兴实现了人民币 3,700 万元(同比增长 49%)的 2014 年净利润目标，部分缓解了市场对于公司向机器人领域扩张的担忧。公司于 3 月份宣布计划收购 Show-Kyoel，我们认为这显示出公司不仅希望成为一家关键部件提供商，而且还计划成为一家拥有系统集成业务能力的全方位解决方案提供商。 维持买入评级； 我们认为新时达是中国自动化行业内有望成为长期赢家的几家公司之一。我们预计公司从电梯控制器制造商向多元化自动化制造商的转型将继续取得进展。

　　机器人：增长稳健，但因估值因素维持中性评级

　　机器人重申了发展四项主营业务的计划。其 2014-17 年预期盈利年复合增速为28%，在三家公司中处于最高水平。但该股估值已经充分， 2015/16 年预期市盈率为 90 倍/69 倍，而 A 股自动化同业的市盈率中值为 41 倍/32 倍。 维持中性评级。