新能源汽车行业翻倍式增长 8股具备爆发潜力

　　上汽集团：业绩符合预期，中增长、高分红持续

　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈政 日期：2015-04-03

　　事件

　　2014年，收入6300亿，同比11%，归母净利280亿，同比13%，EPS为2.54元；Q4收入1615亿，同比12%，归母净利75.64亿，同比11%，公司拟每10股分红13元，分红比率为51%，当前股价暗含分红收益率(2016年)为7%。

　　简评

　　业绩如期实现中速增长

　　总销量561万辆，同比10.1%，高于行业增速(6.8%)，上海大众/通用销量分别增长13%/12%，占比为62%，上汽通用五菱销量同比13%，占比为32%；自主乘用+商用同比-23%，占比6%。

　　合资板块：上海大众、上海通用(含销售)合计利润约500亿，同比增长10%+，盈利增长与销量增长基本一致。

　　上汽通用五菱：净利达52亿，同比增67%(剔除税收优惠差异，同比增长40%+)，结构优化效果显著。

　　自主板块：亏损略有加大，主要因销量负增长(-23%)、及减值增加(全年资产减值为44亿，同比增42%).

　　延续较强产品周期，中速增长基础坚实

　　上海通用：未来两年依然是通用的产品年。继去年上市4款新车后，今年将陆续上市5款车，新赛欧(1月)、新英朗(3月，价格下探，替代凯越)、昂科威1.5T车型(4月)、全新A+级车型(7月上市，替代老英朗)、凯迪拉克DTS，2016年通用还有数款新车型(含2款全新的B级轿车、高端MPV)，新车在新平台上生产、搭载新动力总成技术，配置、动力、经济性上均有明显提升，获得较好销量前景概率大。

　　上海大众：加大中高端车型的投放。凌渡处于爬坡期，2月批售破万(目标1.5万)，同时斯柯达的晶锐、速派也将于年内换代，2016年新途安、C级轿车，2017年初新途观、B级SUV将陆续上市，上海大众结构将明显优化，预计盈利能力还将提升。

　　如我们此前反复强调的，上海大众/通用未来三年处于强势产品周期中，销量增长将持续好于行业，且随着高端产品占比的提高，整体盈利能力将进一步提升，足以支撑上汽业绩的中速增长。

　　自主板块：上汽通用五菱将进一步优化结构(8万左右SUV，更高端的MPV/微车)，同时积极布局海外市场，自主乘用公司也将通过平台化节约成本、针对热点市场推新车型(名爵/荣威上SUV产品)，结合互联网+探索智能汽车等方式谋求业务上的突破。

　　维持买入评级，上调目标价至35元

　　公司财务处理谨慎，且上海大众/通用竞争优势明显，产品周期强劲，未来业绩中速增长基础坚实，销量/业绩增长均将好于行业；同时公司现金充沛(合资板块产能建设高峰期已过)，预计后续仍将维持较高的分红比率，目前分红收益率(7%)优于A股绝大部分公司和海外同行，在利率下行周期中，公司价值将进一步提升。

　　预计2015-2017年EPS分别为2.93/3.35/3.79元，目前股价对应的动态估值为8.3倍，低于国内、外同行，继续建议买入，上调目标价至35元。

　　国电南瑞：订单超额增长，确保业绩稳步提升

　　类别：公司 研究机构：开源证券股份有限公司 研究员：夏正洲 日期：2015-04-03

　　一、事件

　　3月28日，国电南瑞发布2014年年报，公司年实现营业总收入89.07亿元，同比下降6.98；归属上市公司股东净利润12.83亿元，同比下降19.82%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.62亿元，同比增长7.85%， 每股收益0.53元，业绩低于预期。

　　二、业绩点评

　　1、电网自动化业务方面，营业收入61.06亿元，营业成本42.12亿元，与上年同比分别上升3.19%，9.95%。营业收入、成本均有所上升，但成本上升较收入增长较大，致使毛利率比上年下降了4.24个百分点，至31.01%，这主要系高端软件产品市场需求下降等所致，从收入增加以及全年签订合同85亿元可以看出，市场占有率、盈利能力较为稳定，公司电网自动化业务继续保持竞争优势。

　　2、发电及新能源业务方面，营业收入15.58亿元，营业成本13.41亿元，与上年同比分别下降36.11%，38.52%；而毛利率比上年增加了3.36个百分点，达到13.91%，并且全年签订合同29亿元，显示该项业务的盈利能力有所提升。

　　3、工业控制(含轨道交通)业务方面，营业收入5.39亿元，营业成本3.88亿元，与上年同比分别下降17,85%，29.04%；而毛利率比上年增加了11.33个百分点，达到28.07%。该项业务的收入下降主要系部分项目进度延后，营业毛利率变化主要系本期投运的相关项目软件及集成服务含量较高所致。40亿元的业务合同，显示了大铁路、大型客户等工业电气控制设备市场份额快速增长。

　　4、节能环保业务方面，营业收入6.87亿元，营业成本5.39亿元，与上年同比分别上升27.85%，30.19%；毛利率比上年减少了1.41个百分点，达到21.55%；全年签订合同13亿元，显示节能环保业务盈利能力稳定，相关产品市场竞争优势增强及商业模式创新带动业务收入快速增长。