非银金融：关注风格切换下的补涨机会 推荐5股

　　招商证券：董事会计划H股上市，股数不超过发行后总股本的15%

　　招商证券宣布计划在香港上市发行股票，发行股数不超过发行后总股本的15%(即10.26 亿新股，未计入可能额外发行15% H 股的超额配售权)。此次发行募集资金将用于补充运营资金和发展国内/海外业务。此项计划尚待股东和监管机构批准。招商证券A 股将于5 月18 日在上交所复牌。

　　分析

　　我们认为，客户融资业务的资金需求不断增长以及在行业管制放开/改革的形势下监管机构愈发重视资本金积累可能是招商证券此项计划的原因所在。截至4 月底，招商证券两融业务余额在业内排名第三，总规模为人民币1,108 亿元(市场份额为6.0%)，相当于净资本的2.9 倍。截至今年一季度，招商证券的总资产负债杠杆/主动杠杆(不包括客户存款)为5.6 倍/3.9 倍，而行业均值为5.1 倍/3.4倍。

　　假设发行价较A 股上一交易日股价折让20%-40%(中国两地上市券商H/A 股折让均值为28%)，我们估算招商证券将募集约人民币210 亿-280 亿元(隐含的H股上市前2015 年预期市净率为2.5 倍-3.3 倍)。时间方面，以去年11 月份宣布H 股上市计划并于上月完成上市的广发证券为例，整个过程可能需要6 至8 个月时间。

　　潜在影响

　　我们的预测和目标价格保持不变。(来源：高华证券)