非银金融：关注风格切换下的补涨机会 推荐5股

　　国金证券：高基数导致低增长；互金业绩贡献尚待时日

　　国金证券公布 15 年一季报。公司 15 年一季度共实现营业收入 14.52亿元，同比增加 85.4%；净利润 7.17 亿元，同比增加 95.4%，对应EPS 0.37 元。截止至 2015 年一季度末，公司总资产 641.34 亿元，总负债460.79亿元，净资产180.55亿元，报告期年化ROAE 16.16%。公司业绩增速符合月报披露，但远低于行业平均增速。

　　发展趋势

　　1. 1Q14 公司适时兑现部分投资收益，高基数导致公司 1Q15 业绩增速落后同业。其中自营业务收入同比-33.1%至 1.66 亿元，是上市券商中鲜见的自营收益负增长的券商。

　　2. 经纪业务收入贡献半壁江山。1Q15 公司经纪业务收入同比+225.1%至 5.2 亿元，占总营收比例 47.5%。公司经纪业务增速远超行业平均，主因公司积极实行低佣策略后的以量补价： 1Q15公司经纪业务佣金率比年初下降 17.1%至 5.7bps，较去年一季度同比下降 30%；经纪业务市占率较年初上升 11.5%至 1.09%，较去年同期上升 37.1%。市场成交量放大叠加公司低佣策略显着囊获市场份额的效应，牛市预期下公司经纪业务的收入增长或将持续高于同业。

　　3. 杠杆率水平仍处于行业低位。截止一季度公司自有资金杠杆率1.98x，高于年初 1.57x 的水平。我们认为公司杠杆率尚有较大提升空间，公司近期拟实施的定增计划或将进一步降低静态杠杆率。公司资本中介业务市占率较之经纪业务市占率仍有提升空间，加杠杆业务投向明确。

　　4. 投行和资管等轻资产业务持续稳健增长。1Q15 资管业务收入同比增长 64.4%至 4300 万元，投行业务在 IPO 节奏不定的背景下仍同比增长 18.2%至 1.75亿元，体现了公司较强的业务储备。

　　5. 管理费用率持续下降，但仍处于业内高位。1Q15 公司管理费用率较去年全年下降 6,68ppts 至 48.43%，但仍然处于业内较高水平。我们认为伴随互联网+金融布局的持续，公司管理费用率仍将高企。

　　盈利预测调整

　　上调公司 15E/16E EPS 42.4%/30.6%至 0.52/0.67 元，公司目前交易与 15E 48.7x P/E.

　　估值与建议

　　维持公司目标价和“中性”评级不变。

　　风险

　　佣金率下行，互联网券商冲击。(来源：中金公司)