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　　恒宝股份:华丽转型商户服务领域,大数据布局蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌,陈平 日期：2015-05-15

　　投资要点:

　　事件:公司2015年5月14日公告(1)非公开发行0.69亿股,募集资金12亿元,用于中小微商户服务系统建设、mPOS系统开发等;(2)公司以1.53亿元收购深圳一卡易公司51%股权,标的公司主营商家会员管理系统软件开发。

　　小微商户是明显的长尾市场,有望成为下一片蓝海。(1)市场特点:商户基数庞大,市场高度分散,整体价值量大;(2)商户特点:经营规模小,生命周期短,管理不完善;(3)市场风险:商户持续经营风险,信息不对称导致的信用风险。

　　支付是打开小微商户市场的最佳入口。(1)小微商户有四大核心需求:支付、管理、营销、借贷有待满足,围绕此类需求衍生出众多的增值服务;(2)增值服务的基础:增值服务的对象必然是有选择性的,而选择的依据是支付产生的交易数据,目的是消除信息不对称;(3)交易数据的来源:完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等,商户ERP系统服务商是最佳的数据提供方。

　　mPOS:专为小微商户定制的支付入口。(1)传统支付的特点:支付是刚需,但由于可替代性太强,用户黏性弱;(2)mPOS本身便宜便携适合小微商户,同时功能上支付融合各类增值服务增强用户黏性。

　　产业链投资机会:精准营销、商户管理、小额借贷,其余环节较难介入。

　　恒宝转型方向:小微商户服务,大数据分析。(1)恒宝的卡位:mPOS生产商,商家ERP系统开发商,大数据运营商;(2)转型步骤:1年内mPOS及ERP系统开发完善、获资格认证;3年内将mPOS及配套系统推广至百万级商户,构建商户服务网络;积累足够用户数据后,并购大数据处理公司,全面进入金融和商业服务领域;(3)盈利模式:mPOS销售+ERP系统服务+大数据处理。

　　恒宝转型空间:短期内业绩影响较小,长期内优化业务结构。(1)转型优势:客户资源丰富、技术储备雄厚、团队执行力强;(2)小微商户市场依然处于发展初期,公司短期目标是构建完整的商户服务圈而非盈利;(3)商户数的增长带来海量数据,长期内公司将借助大数据服务全面进入互联网金融领域,优化业务结构。

　　盈利预测与估值定价。我们预计公司2015-2017年销售收入分别为23.57/30.69/38.62亿元,对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93亿元,对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97元。公司主业增长稳健,转型加速推进,综合给予公司2016年50倍PE估值,上调12个月目标价至39.5元,维持“买入”评级。

　　风险因素。商户数推广不及预期。