谷歌I/O开发者大会召开 掘金四大投资主线(附股)

　　上汽集团：可关注“互联网+”项目及较高的现金股息

　　结论与建议：

　　上汽集团系国内乘用车龙头，与大众、通用两大外资的合作奠定了其地位，目前进入主业的平稳期；不过与阿里合作的智慧汽车以及自主旗下新能源车仍值得关注。14年度近6%的股息率也颇有诱惑力。

　　预计公司2015、16 年EPS 分别为2.78 元和3.13 元，YoY 分别增长9.6%和12.7%；目前15、16 年P/E 为8.7 倍和7.7 倍，维持买入投资建议。

　　智慧汽车在路上：上汽与阿里各投10 个亿，投资研发互联网智慧汽车，预计样车会在16 年8 月推出，3~5 年内完成简单路况的智慧驾驶；集团希望将这个合作专案推广为一个研发智慧汽车的平台；传统汽车门槛并不高，我们认为阿里的互联网技术及资源更为重要。

　　新能源汽车电池瓶颈打开：14 年销售e50(23.5 万元，实际续航120km左右)5~6 百辆，R550(25~26 万)约2000 辆，15 年电池产能瓶颈缓解后 550 销量会有增长(群益预计年销量可以达到8000 台左右)。燃料电池车14 年销售6 辆，15 年会继续卖给专业机构、政府部门等，预计有几十辆的销售。政府目前增加了对新能源及混动客车、计程车的运营补贴，有利于新能源车的增量。

　　合资稳健，官方降价抢市场：上汽集团整车业务以上海大众和上海通用为主，前4 月两者贡献销量占比为60.6%，VW 和GM 近年来产品布局完善，基数较大，加之自主品牌的竞争，导致其增长放缓，不过其盈利仍是集团营业利润的主体(60%)。截至4 月底通用、大众厂家和经销商库存约1.7~1.8 月，略高，但仍可控；集团先后宣布上海大众Polo、途安、上海通用11 款车型官方降价，幅度在1~3 万不等，也是针对兴起的自主品牌(主要为SUV)予以针锋相对，不必悲观解读。

　　自主加码低端战略，增量可期：集团自主品牌乘用车一直以来较为弱势，荣威、MG 的高端车战略幷不达预期，不过上汽通用五菱10 年发布“宝骏”品牌后，转身开始投入自主品牌低价市场的竞争，前4 月完成12.7 万辆销售，成为新的增量来源。

　　产业链完整，PV、CV 偏科明显：上汽集团商用车并不强，前4 月累计仅4万辆，近年新发布的大通(Maxus)品牌效果亦表现平平。而在零部件方面集团覆盖较为完善，除了玻璃、轮胎外，其余皆可自行或合作生产。集团另有安吉物流，承运集团内外整车、零部件物流运输，14 年承运量650万辆，为全球最大。

　　产能较为充裕，15 年600 万辆销售目标：通用武汉、大众长沙新厂开工后，集团现有510 万辆产能，250 天*2 班，16 年通过技改会有10%左右的扩产。集团表示15 年完成600 万辆产销有一定的难度，经济大环境是主要的障碍。14 年通用、大众 51%~52%销量在一、二线城市，14 年中国增购、换购比例在16%左右，这是发达地区的主要驱动力；通用五菱基本在三、四线城市，合资品牌管道下沉也会注重这一市场，未来竞争会加剧。

　　金融业务发展较快，线上线下网路继续扩张：行销网路方面，集团现有100 多家2S 店，针对过了质保期的客户资源，推出“车享网”用以售前、售后资料收集分析。金融业务方面，拥有上汽财务公司(企业内部银行，消费者大众、自主汽车金融贷款，渗透率在17%)，上汽通用金融公司(国内第一家，最大规模，渗透率12%)；另于硅谷设立上汽投资公司，搜寻汽车相关产业链的外延式幷购及合作可能性。

　　得润电子：汽车电子前景良好

　　结论与建议：

　　公司作为国内家电、PC 连接器生产的龙头企业，汽车电子业务扩张迅速，通过收购Meta System 60%股权，公司快速切入汽车电子相对高技术领域，另外，科世得润切入一汽大众供应链，将带动业绩快速提升。

　　长期来看，汽车电子领域需求增长的确定性较高，并且随着电子器件小型化、高速化的趋势延续公司作为国内连接器生产的龙头企业，势必受益。预计公司2015-17 年可实现净利润1.7 亿和2.4 亿元和3.7 亿元，YoY 增长67%，47%和，EPS 为0.37 元、0.54 元和0.82 元，对应PE 分别为156 倍、106倍和70 倍，相较A 股整体估值涨幅而言略高，但考虑到汽车电子行业增长迅速，公司作为个行业龙头，业绩增长确定性高，应享有一定溢价，维持“持有”建议。

　　汽车电子扩张迅速，公司拟收购Meta System60%股权，标的公司2014年营收1.28 亿欧元，汽车功率器件、车联网业务、新能源车充电模块业务，各占约1/3 比例，其中， 充电模块为宝马新能源车独家供应商，车联网业务与保险公司合作，在记录用户驾驶习惯数据后可为用户提供差异化的保险产品服务。我们预计Meta 在欧洲业务将稳定增长，但未来得润在中国大陆市场上将凭借Meta 的优质客户(BMW、Daimler 奔驰、大众集团，以及部分一线汽车零部件供应商，包括电装等)，将快速提升汽车电子规模。除Meta System 外，公司与秦川、方盛合作，客户包括柳汽等国内厂商，综合判断我们预计公司汽车电子业务收入会有4 成左右的增速。此外，公司合资子公司科世得润(持股比例45%，非幷表)顺利切入一汽大众奥迪供应链，成为奥迪A3、A4 核心供应商，预计2015-2017分别增厚净利润5000 万元、7000 万元、1 亿元。

　　PC 连接器通过大客户认证，Type C 渗透率快速提升：尽管PC 市场持续疲弱，但公司持续开发客户效果有望在2015 年体现，公司已经通过广达，仁宝的认证，另外type c 产品渗透率在2015 年也存在较快提高的机会，潜在市场规模有望达到数百亿，综合判断，我们预计公司PC 连接器业务将有望实现3 成以上的增长。

　　盈利预测与投资建议：综合判断，我们预计对于Meta System 收购将于2H15 完成，考虑到费用等影响，预计将增厚2016 年净利润约800 万元，而科世得润所带来的投资收益将成为公司未来的业绩主要增长点。，综合判断，预计公司2015-17 年可实现净利润1.7 亿和2.4 亿元和3.7 亿元，YoY 增长67%，47%和，EPS 为0.37 元、0.54 元和0.82 元，对应PE分别为156 倍、106 倍和70 倍，相较A 股整体估值涨幅而言略高，但考虑到汽车电子行业增长迅速，公司作为个行业龙头，业绩增长确定性高，应享有一定溢价，维持“持有”建议。