国有林场改革加快 林业板块10大概念股价值解析

　　福建南纸:行业低迷，亏损状况仍未好转

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英 日期：2012-12-24

　　2012年1-9月，公司实现营业收入10.54亿元，同比下降37.98%；营业利润亏损3.44亿元，与上年同期相比亏损增加1.59亿元；归属母公司所有者净利润亏损3.39亿元，与上年同期相比亏损增加1.94亿元；基本每股收益-0.4710元。

　　第三季度产品收入继续下滑。2012年以来，国内新闻纸、高档文化纸市场状况没有根本好转，木溶解浆市场延续去年的颓势并持续低迷，公司综合产能利用率始终不高。第三季度，公司营收状况并未好转，单季收入3.16亿元，环比第二季度下滑12.77%，环比已连续五个季度下降，同比去年第三季度下滑44.96%，最终公司1-9月累计营收10.54亿元，同比下滑37.98%，降幅较上半年有所扩大。

　　综合毛利率已连续四个季度为负。由于公司产销规模持续萎缩，产品收入已无法弥补成本，第三季度公司综合毛利率为-7.90%，环比第二季度下滑2.8个百分点，已是连续四个季度呈现毛利率负值情况，同比去年第三季度下滑8.5个百分点，最终，1-9月公司累计综合毛利率为-6.01%，同比下滑9.6个百分点，下滑幅度较上半年略有收窄。

　　长期借款上升，资金压力仍大。由于公司扩建竹(木)溶解浆项目的进展以及其他内部技改项目投入建设和实施，报告期内公司资金需求有增无减，但由于现在主营产品暂难实现产销平衡，加之行业不景气带来的货款回笼率较低，经营活动现金净流入呈现环比下降态势，本期已现负值。目前，公司更多通过银行信贷途径解决资金问题，截至报告期末，公司长期借款余额已达11.31亿元，较年初增长近4亿元，预计未来一段时间公司财务费用压力仍然较大。

　　2012年全年预计仍为亏损。考虑到公司主导产品新闻纸、文化纸市场疲软，供大于求现象加剧，市场竞争激烈，同时受欧债危机影响，国内木溶解浆下游产业出口受阻，国内木溶解浆市场暂难走出低迷，预计公司四季度主营仍为亏损。

　　盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性，维持公司“中性”的投资评级，暂不给予盈利预测。

　　风险提示。1)原材料价格波动风险；2)文化纸、新闻纸市场竞争超预期的风险；3)溶解浆项目收益不达预期的风险。