国有林场改革加快 林业板块10大概念股价值解析

　　升达林业:全面转型迈出坚实一步

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：赵乾明 日期：2013-11-04

　　贵州LNG项目是公司全面转型坚实一步，市场前景乐观

　　事件

　　升达林业于10月29日发布了一系列与其转型相关公告:1、公司与贵州镇远县政府、中弘能源等共同签订《镇

　　远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》。2、公司收购小金中海燃气100%股权。3、公司拟设立两个子公

　　司，推进在丹巴县和黑水县的天然气气化活动。

　　我们的点评与分析此前市场一直对升达林业的转型计划心存疑虑，此次公告的贵州LNG项目正是公司打消疑虑，迈出全面转型的坚实一步。

　　此次《镇远县年产40万吨清洁能源项目投资合同书》有三方共同签订，其中镇远县政府负责土地、税收优惠等，公司的全资子公司中弘达负责全面的建设运营，而中弘能源则负责解决200万方/日天然气用气指标和供气量并承担违约责任。

　　我们认为这次公告是公司打消资本市场对其气源、投资等疑虑，在向天然气产业全面转型的道路上走出的坚实一步。

　　贵州是我国最为缺气的省份，此前天然气产业完全受到压制。

　　贵州是我国最为缺气的省份，在中缅线之前，当地并无管道天然气，只有少量的管道煤气以及LPG等。而且其周边省份除了四川产气外，基本都不生产天然气。但是川气大部分通过川气东送管道外输，剩余天然气仅能够勉强满足其川内的用气需求。

　　当地的LNG产业也极其落后，并没有真正可查的LNG液化工厂。而周边重庆、广西、云南等地区除了重庆民生(8万方/日)、曲靖麒麟(8万方/日)、曲靖华鑫(10万方/日)三个LNG液化工厂外，再无相对大型的LNG液化工厂。

　　因此，贵州的天然气产业完全受到压制，无论是民用、工商业还是车用。

　　中缅气的贯通给当地天然气产业的发展带来历史机遇，而公司将是最早一批进行布局抢占市场份额的企业。

　　中缅管线从缅甸皎漂港发出，从云南瑞丽进入中国，在贵州安顺实现天然气分离，然后天然气管道将南下到达广西。

　　中缅管线设计输气量120亿方，今年10月份正式通气，我们估计将通过15个月左右的爬坡阶段，逐渐达到设计的供气量。

　　这将给当地的天然气产业发展带来历史性机遇。而公司敏略的战略眼光，提前的布局准备，将使得在未来“气化贵州”的浪潮中获得先机。

　　虽然不清楚公司签订的具体气价，但根据我们简单估算，该项目面临的竞争对手较少，盈利前景较为可观。

　　考虑到目前贵州并没有LNG液化工厂的事实，我们认为未来LNG车用在贵州发展潜力巨大。而公司200万方/日的产能仅需要14000辆左右的车就可以消化，因此我们对该项目的盈利前景保持乐观。

　　虽然不清楚公司与中缅线签订的相关进气价格，但参照中亚线的平均到岸价2.2元/方，再加上液化成本约在0.5元/方，加上加气站运营成本0.26元/方，那么整体成本不超过3元/方。若按照LNG价格与当地柴油价格保持35%的折价，那么LNG售价约在4.5元/方。其中1.5元的价差将由液化工厂和加气站环节共同分享。

　　公司转型战略正在有条不紊推进中n公司通过控股四川中海切入新能源液化天然气行业后，其全面转型的战略正在有条不紊的推进中。

　　根据“建设上游(LNG工厂)-中游(LNG物流)-下游(居民、工业、商业使用LNG的分销)产业链”的发展战略，公司正在积极推进中海燃气的终端建设工作。

　　除了上文所述的投资LNG工厂外，公司还一并公告了a)拟在四川省甘孜州丹巴县及阿坝州黑水县投资设立全资子公司，分别推进当地的管道燃气输配工程的建设，实现丹巴及黑水的气化。b)收购小金中海燃气推进小金县的城镇燃气项目。

　　我们认为公司的全面转型战略正在有条不紊的推进中。

　　看好升达林业目前价位的投资价值n我们根据公司未来的成长空间和市值角度判断，给予公司目标价10-12元。

　　公司规划到2015年投产年处理能力6-9亿方的LNG工厂，即使考虑上游涨价，我们认为2-4亿利润可期，给予30亿市值，对应升达20亿市值。

　　公司下游燃气分销业务预计15年的净利润为2.7亿元，按照15年20倍PE计算，市值约为54亿，对应升达30亿市值。

　　现有业务按照最新每股净资产1.27元算，股价目标9.98元，如果考虑未来新增燃气分销和LNG项目的可能性，给予20%左右的溢价，目标价10-12元。