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　　浦发银行:钱荒后续影响小,息差提升超预期

　　浦发银行 600000 银行和金融服务

　　研究机构：民生证券分析师：邹恒超 撰写日期：2014-01-06

　　一、事件概述

　　浦发银行公布2013年业绩快报,实现营业收入1000亿,同比增长20.6%,高于我们预期3%;归属母公司股东净利润410亿,同比增长19.8%,高于我们预期3%。业绩超预期原因在于钱荒对公司配置的信托受益权后续影响较小。

　　二、分析与判断

　　信托受益权继续增加

　　公司4季度存款环比减少了345亿(或下降1.4%),但同业负债拆入资金增加1335亿(或增长18.2%),资金运用上,贷款环比增加400亿,同业资产和债券投资共增加约500亿(3季度增加578亿),反映公司信托受益权规模继续增加。

　　息差提升在10bp以上

　　4季度单季营业收入环比增长6.2%,同比增长24.6%(前三季度单季收入增速分别是10.6%、21.9%、24.6%)。虽然快报并未披露营业收入构成,我们预计4季度手续费收入同比增长约60%,4季度净息差升幅在10bp以上。公司4季度息差提升幅度较大原因:1)年末信贷额度紧缺,议价能力提升;2)虽然4季度银行间利率中枢较3季度继续提高,但被信托受益权的利率提升转嫁(我们草根调研10月份后信托受益权利率创下新高)。

　　不良净生成率小幅放缓

　　公司4季度不良贷款余额环比增长约10%,不良率环比上升了5bp(今年四个季度不良率环比升幅分别为1/8/2/5bp)。公司12月公告披露了5.4亿核销,我们推算4季度不良净生成率较3季度小幅放缓。

　　三、盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2014年净利润467亿,同比增长14.1%,对应3.7x14PE/0.7x14PB。目前股价对应13年税后股息收益率达到6.9%(按持股一年以上分红率5%计算),股息收益率已接近大型银行水平,维持“谨慎推荐”评级。

　　四、风险提示

　　1)经济数据低于预期;2)监管规范自营非标业务。