银行股估值修复之旅有望开启 关注8股(名单)

　　中国银行:基本面有所改善

　　中国银行 601988 银行和金融服务

　　研究机构：安信证券 分析师：许敏敏 撰写日期：2013-11-14

　　息差预计明年有望保持稳中略升:历史上存款基础较薄弱成本高,这也成为息差改善的主要切入点。去年2季度压缩高成本负债以来,境内人民币息差显著回升。表内结构性理财产品2011年中期末有4300多亿,到今年3季末压降至1060亿。人民币贷款定价今年以来排在大行前列。3季度由于吸收了部分高成本存款使息差环比略降但不构成趋势。境内外币息差0.95%-0.98%基本谷底,量化宽松退出预期下,境外外币息差3季度环比上升10bp,预计未来仍有上升空间。

　　考核调整激发分行积极性:去年4季度以来分行考核指标做了简化,主要是贷存比、息差、非息、费用、资产质量、利润等较简单明确的指标。存款日均考核,假如月末时点之后一周内流失要扣分,这增强了存款稳定性。前三季人民币存款增长在大行里排前列并主要是核心存款的增长。不考虑表内理财前三季日均存款同比增长14.66%。

　　中间业务快速增长,预计明年仍有望保持稳定增长:前三季手续费净收入同比增速30%以上,高于同业水平。投行相关顾问咨询收入高速增长;保险、航空租赁相关收入增速在30%以上,贡献较大;代理业务收入前三季增速超过50%(得益于理财表内转表外);银行卡业务收入增速20%以上;信用卡发卡量、收单量也是双位数增长;结算清算业务收入增速今年趋缓但也在两位数;保理、国际结算、现金管理和国际贸易相关度大增速偏慢;信用承诺增速和贷款增速有关。

　　资产质量平稳:江浙一带风险高点已过,福建、广东有部分风险但还是钢贸造船相关。

　　中银信贷工厂模式推广良好:网络通宝、义务通宝等产品值得关注。

　　投资建议:中行基本面有所改善,息差变化好于同业、中间业务高增长,我们预计2013年净利润增速12.5%,调高评级至“增持-A”,6个月目标价3.2元,目前股价对应2013年PE、PB分别4.76、0.81倍。

　　风险提示:经济增速大幅下滑、利率市场化进程加速。