需求旺季到来 煤炭股冬季行情一触即发

　　 兖州煤业：3季度业绩说明会纪要卖出评级

　　2013-10-29类别：公司研究机构：瑞银证券研究员：孙旭密叶舟

　　[摘要]

　　预计全年净利润降90%的盈利指引可以达到(隐含4季度净利润11.4亿)公司3季度净利润18.1亿元，超出市场预期，公司管理层在3季度业绩说明会上同时对于完成全年净利润同比下降90%的净利润指引表示乐观，公司前三个季度累计净亏损5.9亿，这隐含4季度单季度盈利约11.4亿。管理层认为实现该目标的主要假设包括：1)4季度国内煤价环比小幅上涨；2)公司继续实施成本控制；3)提升入洗率，公司力争明年达到100%入洗；4)4季度汇兑争取做到不亏损。

　　受益于成本控制以及动用储备，前3季度吨煤成本同比降幅明显公司前3个季度单位销售成本270元/吨，同比下降19.5%，其中：通过减少材料消耗和降低人工等降低吨煤成本40元/吨，动用安全生产费用和维简费等储备，降低吨煤平均成本18元/吨。管理层认为未来公司的生产成本仍有小幅下降的空间，但不会在未来持续动用储备。

　　受益于销售结构改善，3季度兖煤澳洲吨煤售价环比提升受益于销售结构的改善，虽然3季度国际煤价环比下降，而兖煤澳洲的吨煤售价环比有所提升。公司海外动力煤占销量比重从2季度的69%下降至3季度的56%，而半软焦煤、半硬焦煤喷吹煤等冶金煤销量占比环比均有所提升。

　　估值：目标价6.4元，维持“卖出”评级我们给与兖州煤业6.4元的目标价和“卖出”评级，该目标价是基于2014年13.6倍市盈率得到的。