需求旺季到来 煤炭股冬季行情一触即发

　　 兰花科创：毛利率下降是主因谨慎推荐评级

　　2013-10-29类别：公司研究机构：东莞证券研究员：李隆海

　　[摘要]

　　业绩低于预期。2013年前三季度，公司实现营业收入48.85亿元，同比下降16.41%；实现利润总额10.54亿元，同比下降44.77%；实现归属母公司所有者的净利润8.29亿元，同比下降44.88%；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为8.32亿元，同比下降46.21%；实现每股收益0.73元，低于预期。

　　2013年第三季度，公司实现营业收入17.94亿元，同比下降5.0%，环比增长50.0%；实现归属母公司所有者的净利润1.30亿元，同比下降68.3%，环比下降53.0%；实现每股收益0.11元。

　　尿素和煤炭价格下跌使公司第三季度综合毛利率大幅下降是业绩低于预期的主要原因。进入到第三季度，尿素价格环比加速下跌，根据Wind资讯数据，公司第三季度尿素平均出厂价为1637元/吨，相对上半年平均出厂价2006元/吨下降18.38%。尿素收入占公司营业总收入的近70%，尿素价格的环比大幅下降，直接导致公司综合毛利率的下降。第三季度公司综合毛利率为23.2%，同比下降了20.7个百分点，环比下降了25.4个百分点。从公司三季报少数股东损益为负数分析得知，公司前三季度尿素业务继续亏损。

　　另外，进入第三季度煤炭价格也出现环比下跌，公司所在地晋城无烟煤洗中块第三季度平均车板价(含税)为1057元/吨，相对上半年平均价环比下跌13.06%。

　　前三季度公司投资收益为2.92亿元，同比下降27.24%。主要是亚美大宁矿利润的减少。

　　明后两年是公司煤炭产能释放期。由于近期山西省对在建矿和技改矿进行大整顿，公司宝欣煤业(占44%，产能90万吨)、兰兴煤业(占64%，产能60万吨)、口前煤业(占100%，产能90万吨)投产预计要推迟到每年。另外，永胜煤业(占100%，产能120万吨)、百盛煤业(占51%，产能90万吨)、同宝煤业(占51%，产能90万吨)预计在2014年三季度试生产；玉溪煤矿(占53.34%，240万吨)将于2015年投产。

　　维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.85元、1.01元，目前的股价对应的市盈率分别为14.44倍、12.13倍，低于行业平均水平。不过公司发展化工业务盈利能力欠佳，目前公司准备投资建设的20万吨己内酰胺项目未来盈利仍存在较大不确定性。因此，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。由于业绩低于预期，公司短期股价存在调整风险。