商业零售：渠道生态重塑下关注三类股票(附股)

　　 商业零售板块11只概念股价值解析

　　王府井：业务转型，值得期待

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元日期：2013-10-09

　　业务转型，值得期待

　　在面对迅速变化的零售环境、市场形势和技术变化下，王府井正在推进业务转型。我们看到公司在这方面的决心和努力，发挥自身优势，淡化百货劣势，提升消费体验。一方面公司今年以来所做的大量努力，特别是在借助新技术打通线上线下一体化(O2O)，从而发挥自身在门店、营销、规模和商品等方面的综合优势，提升消费者全渠道的消费体验，具体措施包括：建立全渠道的互动服务体系，搭建网上平台；开通无线网络，做集团整体的APP；下一步做整体的微信、微博；发挥已有会员优势，推行大会员体系；全面推行数字化门店管理；进行大数据智能化分析等。另一方面，公司聘请了麦肯锡和IBM分别就业务模式和全渠道新技术应用进行合作项目，围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、管控规模与组织架构、体验式服务等六个模块具体展开。

　　近期经营分析

　　上半年净利润下滑与4家新店关系密切(有接近6500万的拖累)，因此公司在新店开拓上会更为审慎，追求速度也要追求质量。预计焦作店要到14年开业，其余在建项目到15年进行。终端零售未有显著回暖，主力店增长平稳，兰州、包头、成都2店等门店我们预计今年都有15-20% 以上的增长。

　　春天百货未来的进一步整合重组有望成为催化剂

　　公司大股东王府井国际收购春天百货96.72%股权正在进行中，由于涉及同业竞争，未来进一步整合重组值得期待，也有望成为公司股价的催化剂.目前春天百货拥有19家商场，可以从规模和互补上(特别是奥特莱斯业态)有利于整体发展。

　　风险提示

　　消费形势持续低迷；新店拓展的风险；

　　上调评级至“推荐”

　　我们认为公司在面对行业环境变化的情况下主动转型，方向是正确的，且有利于市场对于传统百货公司的看法和行业的理解，有利于估值提升，而且中长期而言，公司转型顺利势必要反映在业绩上。同时主营业务稳健成长，我们预计13-15年收入20.4/22.6/24.9亿元，净利润为7.2/8.1/9.4亿元，折合EPS1.55/1.75/2.04，上调评级至“推荐”，合理估值为26元(14PE15x)。