商业零售：渠道生态重塑下关注三类股票(附股)

　　 银座股份：房地产业务萎缩致毛利率下降

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：邵灵霞日期：2013-08-26

　　2013年上半年，公司实现营业收入72.67亿元，同比增长12.14%；营业利润2.23亿元，同比下降4.51%；归属母公司所有者净利润1.7亿元，同比增长1.29%；基本每股收益0.3267元。

　　第二季度单季度，公司实现营业收入33.03亿元，同比增长10.59%；营业利润7，790.96万元，同比下降23.95%；归属母公司净利润5，781.96万元，同比下降19.1%；每股收益0.11元。

　　上半年新开7家门店。2013年上半年，公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7家门店，拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定，公司托管的大股东鲁商集团控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到43家。

　　房地产业务收入减少致毛利率下降。报告期内公司综合毛利率为17.96%，同比下降0.69个百分点，其中房地产业务收入下滑50%，毛利率下降7个百分点。期间费用率为13.86%，同比上升0.02个百分点。其中销售费用率同比上升1.33个百分点；管理费用率同比下降1.26个百分点。

　　托管银座商城门店，奠定资产注入基础。公司坚持立体化发展战略，注重做深山东市场，拓展东部及县级市场，省外地区则侧重河北及周边省份开发，推进全国扩张战略。公司已将同业竞争的银座商城全部门店纳入托管中，同时2013年5月公司大股东鲁商集团发出对公司实施部分要约收购的公告，一方面表示看好公司的发展前景，同时也为了保证国有控股地位。我们认为，公司这些动向，有可能是为了后期进行增发融资，大股东注入资产等举措做准备，我们将密切关注公司后期进展。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.63元和0.76元，以最新收盘价计算，对应PE分别为11倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：门店培育期较长的风险，持续开店对短期业绩的压制。