商业零售：渠道生态重塑下关注三类股票(附股)

　　 新华百货：春播待秋实

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：程艳华日期：2013-09-10

　　公司在银川零售市场垄断核心商圈，百货、超市和家电三种业态协同效应明显。未来两年加速扩张为业绩再次爆发奠定了基础。

　　投资要点

　　区域经济发展带动公司进入新的战略扩张期公司在银川零售市场占据绝对垄断地位，已逐步实现百货、超市和家电三种业态的协同，粗略匡算，公司百货、超市和家电业务占银川市场份额分别为40%多、50%左右和50%以上。沿黄经济区跨越式发展和城市规划逐步推进将为公司带来新的机遇。未来两年公司进入战略扩张期，占营业收入半壁江山的百货业务门店营业面积将增加160%。

　　业绩驱动因素

　　2013年，百货业务成熟店(百货大楼、东方红和购物中心)、超市和家电同比口径收入和净利润均可保持两位数增长，收入增幅略高于净利润。2014年，老大楼店经过装修后进入业绩释放期，现代城店经营明显改善。

　　与大众不同的看法

　　1、零售消费的低迷正是大规模开店的好时机，待形势好转可迅速进入盈利期。

　　2、西宁与银川市场有诸多相似之处，再加上当地竞争缓和，公司有能力缩短青海店培育期。

　　风险

　　1、受宏观经济影响门店培育期可能拉长、人工费和租赁费上升等。2、2013年需重点关注老大楼店装修后业绩释放进度和西宁店、大世界店开业费用。3、2014年重点关注固原店和马原项目开办费及亏损程度。

　　给予买入评级

　　未来两年公司将新开大量门店，其收入有望快速增长。预计，2013-2015年公司将分别实现营业收入70.7亿元、94.06亿元和115.58亿元，同比增长17.85%、33.03%和22.87%。归属于母公司股东的净利润分别为2.32亿元、2.49亿元和2.82亿元，对应的EPS分别为1.12元、1.20元和1.36元。总的来说公司在自由现金流折现、PE、PB和ROE方面均较多数零售企业有优势，给予买入评级。 步步高：3-4线城市购物广场聚客能力强，为公司开辟竞争蓝海

　　 类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：彭子姮日期：2013-09-29

　　宜春步步高购物广场体验功能强大

　　我们于中秋期间考察了开业一年的步步高宜春购物广场，该广场位于城市核心商圈，集合了百货、超市、餐饮、影院、电玩、儿童游乐场及商业街，停车场采用红外电子停车技术。我们认为宜春购物广场较湘潭首店具备了更大比例的娱乐休闲及体验功能，是步步高购物广场异地扩张的成功样本。

　　 中西部3-4线城市核心商圈购物广场或为竞争蓝海

　　我们看好中西部3-4线城市核心商圈综合购物广场的模式，体现在：1)较低的土地、建设及人工成本，令购物中心固定及可变成本较低；2)3-4线城市相对小的市场规模、竞争对手的相对分散与落后往往令业态领先的进入者具备了较高的竞争门槛，并得以享有较好的竞争环境。

　　 2009年来公司商业综合经营能力持续改善

　　公司自2009年来持续改善超市、百货、购物广场的综合经营能力，门店提升效果显著。2009年末湘潭购物广场成功打造了3-4线城市核心商圈综合购物广场的样本店；而目前宜春购物中心的成功证明了公司跨省复制的能力。

　　 估值：重申“买入”评级

　　我们略调整2013/14/15年每股盈利至0.76/0.93/1.16元，此前预测0.88/1.09/1.52元对应当前股本摊薄后分别为0.74/0.90/1.26元，调整幅度为3%/3%/-9%。原目标价17.50元对应当前股本摊薄后为14.50元，由于Beta从0.99下降到0.90，我们相应将WACC从8.7%下调到8.2%。根据瑞银VCAM模型推导出新目标价17.50元，对应2012/13/14年每股盈利市盈率分别为23/19/15倍