商业零售：渠道生态重塑下关注三类股票(附股)

　　 重庆百货：定增获核准支撑公司门店拓展与业绩提升

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：欧亚菲日期：2013-08-29

　　定增获核准支撑公司门店拓展计划，彰显股东信心

　　重庆百货公告大股东重庆商社6.16亿(3344万股，18.44元/股)定增方案获证监会核准通过，预计将于2013下半年实施。增持完毕后重庆商社持股占比将由45.44%增加至54.40%，仍为公司第一大股东。定增资金主要用于支持门店扩张、发展网络零售业务、优化供应链水平、提升自有品牌商品比例四个方面。公司目前虽有超过46亿账面现金，但除去流动负债后2012年底、2013半年度运营资金分别只有3.55、4.89亿，对应公司2012年281亿收入而言并不宽裕。同时，按照规划，公司2013下半年、2014、2015将分别新增营业面积10、15、15万平方米以上。新店资本投入和培育需要大量资金支持。本次增发将部分缓解公司未来发展的资金压力，同时提升利润率水平，也彰显了大股东对公司发展的强烈信心。

　　下半年经营展望

　　我们预计公司下半年在保障门店开拓进度外，亦将通过推进信息透明化、将部分核心品牌招商权限回收总部等招商体系改造来提升毛利率。预计定增核准后公司将在下半年实行定增，支持公司业务持续发展。

　　盈利预测与投资评级

　　公司中报已经阶段性兑现毛利率提升预期，考虑到与行业均值的差距，公司未来业绩改善空间仍然巨大。我们维持2013-2015年每股盈利至2.24元、2.77元和3.22元，维持买入评级，合理价值25元，对应2013年11XPE。我们认为市场目前对公司前景过度悲观，当前2013年PE水平仅8倍，目前收盘价已低于定增价格。我们相信随着公司内部整合的推进，公司毛利率和净利润率仍有提升空间，公司仍然是行业内低估值高弹性的优质标的。

　　风险提示

　　重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧、新店培育周期拉长