三路线掘金“餐饮旅游”（附股）

　　 锦江股份：有限服务酒店布局提速买入评级

　　2013-04-08类别：公司研究机构：国金证券研究员：苏超毛峥嵘

　　投资逻辑。经济型酒店板块有望保持良性发展态势，品牌盈利能力持续提升：就近几年的发展态势来看，随着锦江酒店集团品牌定位梳理清晰以及锦江之星管理层激励措施的有效实施，锦江经济型酒店主业整体保持了良好的发展态势，品牌盈利能力持续提升。2013年公司计划新增开业门店140家，年末开业门店总数达到830家，新增签约门店180家，年末签约门店总数达到1080家，扩张速度继续快于上一年，在整体利润中的占比将进一步上升。

　　依托集团区位优势资源，发力有限服务商务酒店布局：锦江股份则作为锦江酒店集团旗下有限服务酒店(含经济型酒店及有限服务商务酒店)的经营运作平台，此次通过租赁、受托管理锦江集团旗下5家三星级酒店，以较低成本获得在上海具有明显区位优势的酒店物业，加上原有的达华宾馆，将成为公司发力有限服务商务酒店布局的有力依托，将有助于“锦江都城”和“白玉兰”品牌的形象塑造和市场拓展。公司预计将在3~5年的时间里发展100家左右的有限服务商务酒店，以期成为新的盈利增长点。

　　餐饮业务盈利或将触底，H7N9疫情影响尚不明确：去年餐饮业务利润下滑成为整体业绩不达预期的主要原因。随着一次性闭店损失的减少、餐饮板块的积极整合以及问题鸡事件对肯德基经营负面冲击的减弱，餐饮业务盈利状况有望有所好转。目前H7N9疫情对肯德基盈利影响尚不明确。相较问题鸡事件的针对性冲击，H7N9的影响更多是行业整体性的，从近期新闻跟踪来看，影响也在可控范围之内，如H7N9未转变为人际间传播的大规模疫情，我们认为，公司餐饮业务于近期触底复苏的可能性依然较大。

　　投资建议。鉴于餐饮业务经营改善好于预期以及公司在中端商务酒店的明显发力，我们在之前的关联交易点评报告中小幅上调了公司盈利预测，2013~2015年预测EPS分别为0.717元、0.873元和1.049元。按照12.20元的收盘价计算，2013年动态PE仅为17.02倍，目前已充分释放的估值压力以及经济型酒店业务的持续较快增长和餐饮业务的逐步改善，公司当前股价已具有较充分的投资安全边际。据此，我们上调公司的投资评级至“买入”。

　　估值。我们给予公司6~12个月16.5~17.9元目标价，相当于23~25x2013PE，可能触发的经济型酒店区域品牌收购或将成为公司股价的催化剂。

　　风险H7N9禽流感疫情恶化的情况超出预期，将全面打压旅游板块，并可能影响肯德基盈利；旗下餐饮业务改善的进度和程度低于预期。