三路线掘金“餐饮旅游”（附股）

　　 全聚德：资本平台价值突出增持评级

　　2013-03-27类别：公司研究机构：中信证券研究员：赵雪芹姜娅

　　2012年净利增速17.7%，略低于预期。2012年收入和净利19.44亿和1.52亿元，分别增长7.8%/17.7%，EPS1.07元略低于预期(业绩预告1.08元)。分红派息预案超预期：每10股派5元(含税)转増10股。从单季表现来看，Q4收入同比増6.8%，净利润却大降38%，我们认为并非单纯受“三公消费”缩减营业额増长放缓影响，新店开业(如2012年12月合肥店开业)等因素导致的费用増长超预期可能是业绩未达预期的主要原因。

　　“从简风”短期影响存在，多品牌多业态奠定平稳基础。“从简风”对高端餐饮业影响已显现：商务部公布1一2月餐饮行业营业额増长8.4%，同比放缓4.9个百分点，其中限额以上餐饮企业收入同比降3.3%，而商务部春节期间抽样调查显示北京高档餐饮企业销售额降约35%。全聚德作为京城中高端餐饮企业之一，公务宴请受“从简风”影响预订量确有减少，短期影响不可避免，但总体来说，我们认为全聚德以人均150元左右的消费档次仍以大众消费为主，影响有限。同时，多品牌、多业态、跨区域经营使公司具有相对较强的抗风险能力，平稳増长基础较为坚实。

　　现有餐饮业务稳步推进，工业食品增长迅速。2012年公司新开全聚德直营店1家，收购“三合一”店1家，新开加盟店5家。同时，公司积极推进全聚德烤鸭单品特许加盟试点工作，并通过参股公司全聚德美顿餐饮管理公司涉及团膳业务，真正实现多品牌、多业态发展。此外，公司在工业化食品业务上积极拓展，2012年新开4家“京点食品”专卖店和6家专卖柜，积极发展网络销售渠道，并通过收购获得近2万平米土地面积为发展食品工业打下基础，2012年公司商品销售业务收入已超4亿元，我们认为在食品工业基地产能、规模扩张带动下，公司食品工业收入増速将维持在10%以上水平。

　　集团资产整合预期强烈。全聚德作为首旅集团唯一一家餐饮上市平台，对整合集团餐饮资产的预期一直存在。集团餐饮资产包括东来顺、聚德华天(公司现持30.91%股权，2012年收入/利润4.4亿元/4339万元)等，建议积极关注。

　　风险提示。“三公消费”缩减对餐企经营影响超预期的风险等。

　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到“从简风”背景下餐企将受短期负面影响，我们调整盈利预测至2013-2015年1.18/1.38/1.53元(原预计2013-2014年1.30/1.56元)，主要将2013年老店同店增速由6%调低至2%，新店单店收入同比增速由10%调低至1.6%，2014年老店同店增速和新店单店收入同比增速维持6%/7%假设，但因2013年基数调减相应绝对数值调减，维持其他假设不变。公司现价对应2013/2014年PE为28/24倍，相对合理，后续可关注公司作为首旅集团餐饮整合平台的资本运作价值，维持“增持”评级。