三路线掘金“餐饮旅游”（附股）

　　中国国旅：机遇与挑战并存推荐评级

　　2013-04-10类别：公司研究机构：东吴证券研究员：张艺

　　投资要点2012年业绩增长46.83%，符合预期：2012年，公司实现营业收入161.34亿元，同比增长27.09%；实现归属于母公司所有者的净利润10.06亿元，同比增长46.83%。其中，公司收到退回的增值税1.04亿元计入营业外收入；由于存货及应收款项损失，计提了3553万元的资产减值损失。

　　两大政策利好，提高免税业务盈利能力：2012年11月1日，海南离岛旅客免税购物政策调整，有力促进了公司免税业务的增长。2012年，三亚免税店实现营业收入20.37亿元，同比增长102.66%。同时，根据财政部、国家税务总局联合下发的《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》，规定免税品经营企业经营免税品销售业务免征增值税，未来公司经营效益将进一步提升。

　　海棠湾项目预计13年底试营业：三亚海棠湾国际购物中心主体结构于2012年12月8日封顶，项目的招商工作、项目运营管理规划和宣传推广等工作已全面展开，13年底有望试营业。

　　海外市场的开拓：截至2012年底，公司先后完成了澳大利亚、荷兰、比利时、丹麦、西班牙、加拿大和德国等7个国家11家境外签证中心的筹建和开业。2012年4月，公司供货并采取输出管理方式运营的台湾金门金宝来国际免税店开业，12月，澳门外港码头免税店正式营业，2013年2月，公司与世界第三大邮轮公司丽星邮轮合作的第一家邮轮免税店正式开业。

　　其他增长点：(1)成功中标深圳、西安、杭州等多个机场航站楼，并进军高铁商业零售领域。(2)2012年8月，公司取得了中国人民银行总行颁发的《支付业务许可证》，公司业务开辟了新渠道。(3)在进境店政策、购物退税政策和市内免税店国人购物政策有望实现新突破。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2013-2014年的EPS分别为1.37和1.62元，PE(2013E)为21.99倍，公司未来看点较多，海棠湾项目机遇与挑战并存，维持公司“推荐”评级。