三路线掘金“餐饮旅游”（附股）

　　 丽江旅游：新项目可期谨慎推荐评级

　　2013-04-25类别：公司研究机构：东北证券研究员：周思立

　　报告摘要：

　　2013年一季度，公司共实现营业收入11，782.43万元，同比增长8.18%；实现归属于母公司股东的净利润2，251.96万元，同比增长17.63%。实现每股收益0.14元，同比增长16.67%。业绩符合预期。2013年一季度，公司毛利率达到73.32%，比上年同期增加1.59个百分点。期间费用率为31.97%，比上年同期增加1.27个百分点，其中，销售费用比上年同期496.24万元，增长幅度95.50%，主要原因是本期旅行社促销费用比上年同期增加；财务费用比上年同期增加377.12万元，增长幅度94.73%，主要原因是计提了3个月的中期票据利息。

　　2013年一季度，丽江市接待游客量达到383.77万人次，同比增长18.74%。公司独享区位旅游资源优势，受益于区位旅游高景气，公司索道经营有望继续保持平稳增长。公司玉龙雪山索道新票价于2013年3月1日起开始执行，我们预计此次索道提价将增厚公司13年的净利润在15%左右。受中央“三公消费”控制影响，公司和府酒店增长乏力，2013年上半年，和府二期项目有望开业，由于开业费用和折旧摊销，短期对公司业绩贡献有限。印象丽江演出收入将保持稳定，预计2013年的收入在2.5亿元左右。

　　公司投资的新项目将为公司培育新的利润增长点。“雪山景区甘海子餐饮中心”项目预计2013年9月试营业，预计可实现年营业收入约9000万元，年均净利润约600万元。“丽江古城南入口旅游服务区”项目也有望在2013年度开业。该项目在市场培育期间(2013年-2017年)年均净利润为572万元，进入正常经营期后预计可实现净利润1870万元，盈利能力乐观。公司外延式扩张战略初见端倪，香巴拉月光城项目以及牛开地度假村、里格精品度假村项目已签订意向书和框架协议。另外，2013年3月5日，公司与云南丽江东巴拉走廊签订了《资产转让协议》，公司以现金2，500万元向东巴拉走廊购买其土地及房屋建筑物类资产，此举有利于增加公司在景区内的各块业务的联动，从而整合公司在景区内的资源。

　　盈利预测及投资策略：公司加快资源整合和异地扩张步伐，定增项目近两年对公司盈利贡献有限。不考增发股本摊薄，我们预计公司2013-2015的EPS为0.92元、1.04元和1.16元。公司目前股价16.33元，对应PE18倍、16倍和14倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：新项目进程具有不确定性、经济下行导致游客量增速低于预期等。