三路线掘金“餐饮旅游”（附股）

　　 三特索道：三成长可期谨慎推荐评级

　　2013-04-19类别：公司研究机构：东北证券研究员：周思立

　　报告摘要：

　　公司坐拥多个旅游景区，战略定位清晰，由索道营运延伸到景区资源整体开发。

　　公司的旅游资源均是经过商业谈判由市场配臵取得的。目前，公司直接和间接控股的子公司三十家，公司经营了十二条索道(缆车)，控制和开发的景区资源遍布全国，每个区域都有一个综合开发的考虑，未来发展的潜力巨大。

　　公司已形成了“经营一批、开发一批、储备一批”的资源战略和经营模式，具备了较为突出的优质旅游资源控制能力，确立了一套成熟的跨地域发展的业务拓展模式，以成熟项目现金流支持新项目开发。目前，公司旗下华山索道、庐山三叠泉缆车、猴岛索道、珠海景山索道、广州白云山索道、千岛湖索道均已运营成熟，不再需要大量资本投入，可以为新项目的建设提供充足的现金流。

　　华山索道历史经营良好，2013年，由于华山西索的分流影响和分成比例的下降，短期会造成业绩的下滑。庐山三叠泉缆车业绩有望保持平稳增长。

　　公司开发的新兴景区有望为公司未来带来多个业绩增长点。梵净山景区经营渐入佳境，业绩稳步增长，成为公司业绩增长的闪光点。随着交通条件的改善，海南猴岛有望实现业绩大幅增长。咸丰坪坝营项目未来有望实现减亏。新收购的千岛湖索道盈利能力可观。公司非公开增发项目为公司培育新的利润增长点。海南塔岭地产股权转让弥补新项目亏损。孟凯增持充分显示对公司长期发展前景的看好。

　　盈利预测及投资策略：作为A股市场上唯一的跨区域旅游资源开发商，公司拥有丰富的旅游资源和成功的二三线景区资源开发经验，外延扩张能力突出。公司战略定位明确，管理团队优秀。成熟景区现金流弥补新项目开发，公司众多新项目长期发展前景良好，度过培育期后业绩爆发力强，有望为公司带来多个业绩增长点。我们预计公司2013-2015的EPS分别为0.41元、0.35元和0.41元，公司目前股价18.46元，对应动态PE45倍、53倍和45倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：华山二索分流造成业绩下滑、非公开增发进展低于预期等。