政策利好未来发展空间巨大 电商行业迎黄金时代(股)

　　 中央商场：“云中央”上线拉开公司线上、线下一体化转型序幕

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：金泽斐日期：2013-11-13

　　公司B2C电商平台“云中央”正式上线。公司为适应百货转型升级，提高竞争力，发挥线上、线下协同效应，打造“云中央”——雨润中央商场购物平台(www.600280.com)，于2013年11月11日正式上线。“云中央”将以百货连锁店及城市综合体为依托，共享会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源，分步推进实体资源的数字化工作，实现对联营商品的单品管理，深化精准营销。

　　宣示线上、线下一体化建设拉开序幕。我们认为，公司公告“云中央”上线意义重大。第一，“云中央”不仅立足于实体百货店及城市综合体，同时也是集团唯一电商平台，雨润肉制品、雨润农产品、房地产、金融等产品均将以“云中央”作为电商平台，是集团战略布局中重要的一环；第二，公司意识到实体零售做电商的立足点应是线下实体店，服务现有会员，形成线上、线下一体化协同，而非走平台电商的烧钱赚流量的模式，公司中长期盈利能力有保障；第三，一体化的核心是突破联营模式的单品管理难题(也是精准营销的基础)，公司正分布推进实体资源的数字化工作，未来将整合会员、品牌、广告、促销、库存和员工资源，通过引入新型设备突破联营模式下的单品管理，一体化建设进程值得期待，公司有望成为国内率先突破商品联营下单品管理难题的标的。

　　民营机制推动公司积极应对行业转型。公司作为实质控制人亲自掌舵的民营企业，扁平化的组织架构、结果导向的绩效考核指标、市场化的激励机制使得管理层在提升企业经营效率、应对行业变革等方面居于行业前列。公司于09年开始向购物中心、城市综合体等业态转型，于12年开始着手推进电商平台建设，并先于绝大多数竞争对手率先推出，机制优势明显。我们认为良性民营机制将成为公司应对行业转型的有力推手，推动公司继续向前。

　　维持盈利预测，上调至买入的投资评级。公司兼具“模式+机制”双重优势，正在攻克困扰行业的单品管理难题，标的稀缺。我们预计，公司13-15年净利为6.4亿、9.0亿、12.80亿，同比增长1000%、40.6%、42.8%，EPS为1.11元、1.56元、2.28元，当前股价对应三年PE分别为12倍、9倍、6倍，对于未来三年复合增速超过40%的公司，当前估值较低，上调至买入的投资评级。