政策利好未来发展空间巨大 电商行业迎黄金时代(股)

　　 三五互联：营业收入继续大幅增长

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：邹高日期：2011-11-07

　　2011年1-9月，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长72.35%；营业利润2，311万元，同比下降16.38%；归属母公司所有者净利润1，689万元，同比下降35.17%；基本每股收益0.11元。

　　从单季度数据来看，2011年第三季度公司实现营业收入7，583万元，同比增长91.67%；营业利润746万元，同比下降9.38%；归属母公司所有者净利润399万元，同比下降56.17%；第三季度单季度每股收益0.02元。

　　公司营业收入继续保持大幅增长。报告期内，公司营业收入大幅增长主要来自两方面因素。一方面公司原有的网站建设业务继续保持较快增长；另一方面，受益于通过收购亿中邮和中亚互联，新增了软件产品销售和移动电子商务两个新业务带来的收入增长。公司积极把握移动互联网带来的发展机遇，以外延式发展适应客户需求、提升市场占有率，值得我们期待。

　　公司综合毛利率下滑，期间费用率上升。报告期内，公司综合毛利率同比减少了7.23个百分点至72.14%，主要是由于新增的软件产品销售和移动电子商务的毛利率水平低于原有业务。报告期内，公司期间费用率同比增加了5.48个百分点至56.13%。其中，广告费用和销售人员薪酬福利的增加导致销售费用率同比增加了2.33个百分点至42.77%；管理费用率同比增加了2.55个百分点至16.72%，主要由于研发投入的增长和管理人员薪酬的增加导致财务费用率同比增加了0.60个百分点至-3.36%。

　　投资新型智能移动互联网终端项目。2011年9月，公司拟使用募集资金1亿元投资建设“天津三五互联新型智能移动互联网终端一期项目”，目的在于提升公司移动智能终端产品的研发与销售，为把握移动互联网的发展机遇奠定基础。

　　估值与投资建议。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.21元、0.26元和0.31元，以10月25日的收盘价计算，对应的动态市盈率分别是46倍、37倍和32倍，维持“中性”的投资评级。

　　风险提示：外延式发展不确定性风险。