政策利好未来发展空间巨大 电商行业迎黄金时代(股)

　　步步高：扩张有序，布局川渝

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：姚雯琦日期：2013-11-15

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.71元、0.87元和1.05元，对应PE分别为17X、14X和12X。公司作为三四线市场区域龙头，超市业态展店加速、外商管理团队经历磨合期后，迎来经营效率提升，百货以大体量门店进行下沉且培育期良好。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。

　　三季度百货和超市均保持快速增长。公司三季度可比门店增长约6个点，其中超市4个点，百货10个点，均好于行业平均水平。河西购物中心目前盈利2千多万，湘潭广场盈利约5-6千万，宜春、衡阳和王家湾虽在培育期，但经营状况在不断改善。

　　持续布局三四线城市，明年迅速推进川渝市场。公司今年计划新开5家MALL，我们预计剩余2家将于12月陆续开出，分别是吉首和湘潭城市生活广场，而吉首作为首个集团自建返租项目，租期为10年，租金36-45元/平/月，低于市场租赁价格。公司明年计划新开业(7+2)家百货门店，分布于郴州、怀化、重庆和成都等地，2015年预计有梅溪湖和湘潭综合体二期等项目，每年新开摩尔数保持在7家左右。未来公司将以摩尔综合业态布局为主，超市网点铺设为辅的扩张战略，速度推进川渝市场。从新开门店经营情况来开，岳阳店半年内、河西店一年内皆实现盈利，良好的成本管控能力将成为公司后续可持续扩张的核心竞争力。

　　集团联手伊藤忠签订战略合作协议。拟合作领域包括：批发以及相关物流中心事业、粮食及食品、生活用品以及商品开发、纤维制品贸易以及步步高品牌的共同开发、建筑·不动产领域等。我们认为公司与国际大型零售商开展生鲜物流以及供应链管理等相关合作，指在强化线下区域门店网点优势，有助于提升长期盈利能力。

　　探索全渠道O2O模式。公司拟成立步步高电子商务有限公司，以独立子公司的经营模式正式进军电子商务领域。公司计划借助PC+手机APP+微购物商城等线上渠道，结合线下所有门店、仓储物流资源，实施全渠道、全业态、全品类的O2O战略。步步高商城预计可在2013年底前推出，首先将切入网上超市(产品70%来自线下实体门店，30%来自网上自有品类)和网上电器，再推出步步高移动APP商城和微购物商城等；预计2014年开始将延伸至智能百货。公司积极布局和探索O2O模式，长远来看，我们认为有利于持续提升公司门店聚客能力和经营管理能力。

　　风险提示：经济下滑，新开门店培育低于预期。