政策利好未来发展空间巨大 电商行业迎黄金时代(股)

　　 荣之联：入围ITSS第一批18家单位名单，与辽源市签订智慧城市合作协议

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：陈美风日期：2013-08-09

　　事件：

　　公司于8月8日公布2013年中报：公司2013年上半年实现收入48183万元，同比增长25.5%，归属上市公司股东净利润盈利4574万元，同比增长19.4%，其中非经常性损益29万元。经营活动产生的现金流为-16722万元，较去年同期-12987万元增加28.8%。

　　公司Q2单季度实现收入26942万元，同比增长20.5%，归属上市公司股东净利润盈利3177万元，同比增长15.1%。

　　公司同时预告：2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润6352至8085万元，同比增长10%~40%。

　　点评：

　　收入增长符合预期，技术服务增速较快。分产品来看，系统集成同比增长22.0%，技术服务增长53.8%，系统产品销售增长7.2%。三项业务毛利率均有一定下滑，其中系统集成毛利率19.5%，较2012H1下降0.9个百分点，技术服务毛利率43.7%，下降7.2个百分点，系统产品销售毛利率5.8%，下降1.5个百分点。毛利率相对较高的技术服务业务收入占比提高，部分减轻了毛利率的下滑趋势。

　　公司入围ITSS第一批18家符合性评估单位名单。近期工业和信息化部下发了《关于印发<信息技术服务标准(ITSS)验证与应用试点工作座谈会会议纪要>的通知》，30家申请公司中的18家企业通过了《信息技术服务运行维护第1部分：通用要求》的评估，成为ITSS第一批符合性评估单位，荣之联是其中之一。

　　政策扶持下IT运维市场进入整合期，公司技术服务业务有望保持快速增长。IT运维服务市场规模已达数百亿元，但集中度偏低，TOP10市场占有率不到25%，行业竞争激烈，欠缺标准化体系和资质门槛。ITSS标准推出后将有利于IT运维服务市场整合，提高行业进入门槛。一方面率先通过评估的企业将利用资质优势更易获得项目，另一方面获取ITSS资质的培训、平台建设、评估答辩成本可能需要50-100万元，将迫使一批小公司退出市场。荣之联作为首批通过ITSS评估的公司，未来几年技术服务业务有望继续保持快速增长。

　　进军智慧城市市场，参与辽源市智慧城市建设。7月26日，辽源市人民政府与荣之联、车网互联等15家企业达成合作协议，16亿元资金注入智慧城市相关项目，荣之联高级副总裁方勇代表15家签约企业在签约仪式上致辞。辽源地处吉林省中南部，是全国首批12个资源型城市经济转型试点城市之一，2011年后在数字辽源的基础上，围绕产业发展、城市管理、社会建设、民生服务、信息兴农五大领域，开始进行智慧城市建设。我们认为公司与辽源市的合作项目将主要涉及数据中心、车联网、IT运营维护等方面，公司未来有望参与更多城市的智慧城市建设，借助智慧城市建设东风，迎来高速增长契机。

　　整合能力强，协同效应好，外延式扩张提供更高增长潜力。另一方面荣之联与拟收购公司车网互联联合参与智慧辽源项目，显示了公司较强地整合能力，实现“1+1>2”的协同效应。公司上市后进行多起收购兼并，不断推动实现自身业务由后台服务向前台应用运营延伸，我们认为收购车网互联不是公司外延式扩张的终点，而此前一系列规模相对较小的收购在经过一定的培育期后也有望开花结果。

　　仍处于投入期，短期业绩平稳，目光需放长远。上半年，公司销售费用同比上涨33.7%，管理费用上涨56.8%，均高于收入增速。我们认为为实现未来几年的快速发展，公司目前处于战略投入期，费用增速较高。2013年，公司将结合智慧城市推进步伐，积极布局重点城市，扩建4个区域中心、5个地区办事处，新建5个地区办事处，并出资3000万元设立成都子公司。同时，公司内部IT部门将按计划升级改造CRM和ERP系统。我们认为在车网互联完全并表后，2014年后公司将逐步迎来业绩爆发期。

　　车网互联助力公司长期保持较高估值水平。我们认为车联网将是移动互联网之后下一个爆发式增长的新兴市场，前景毋庸置疑。但目前车联网市场尚未到爆发期，而一部分车联网相关上市公司近几年业绩表现较差，导致市场对车联网相关公司投资价值存在怀疑。而车网互联不同于以往车联网标的，其以软件运营为核心的发展战略思路清晰合理，业绩承诺较高4年CAGR达到34%以上，并与荣之联携手不断开拓新市场，是不同以往的稀缺优质标的。我们认为如收购车网互联能够如期完成，则荣之联受此影响将长期享受较高的估值水平。关于车联网市场，我们建议关注谷歌为首的自动驾驶技术，以及特斯拉为首的高档汽车电子产品的最新进展情况。

　　维持“增持”评级。我们维持公司2013~2015年预测EPS(备考)，分别为0.37元、0.55元和0.74元，公司近期股价涨幅较大，已远超我们前次目标价16.50元，鉴于公司传统业务稳健发展，外延式扩张仍有动力，进军智慧城市、车联网等新兴市场有助于提升公司长期估值水平。我们维持公司“增持”评级，6个月目标价24.75元，对应2014年45倍市盈率。

　　主要不确定性。收购能否获得通过或完成时间落后预期；车网互联承诺业绩能否兑现；车联网市场处于起步阶段竞争激烈、商业模式不够清晰；管理团队融合能否成功；智慧城市中标项目与金额低于预期；外延式扩张能否取得成效。