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　　银轮股份:国四推进超预期,环保业务助转型

　　类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：广发证券研究所 日期：2014-01-27

　　主要观点:(1)尽管全国范围的国四实施仍无定论,但部分城市陆续宣布按期实施国四,同时企业考虑品牌和客户利益,国四产品占比稳步提高;此外,终端担心国四大限来到,换车热情较为高涨。环保压力降稳步推动中重卡和高端轻卡的产品升级,EGR和SCR需求持续景气。(2)国四排放标准的升级对柴油机电控化要求迅速提升,公司轻型EGR和中重型SCR是产品升级的核心部件,分别对应高端轻卡、轻客、中重卡、大中客的排放升级需求。目前从第三季度开始持续放量,EGR和SCR持续满产,业绩弹性极大。(3)公司与开山合资开拓新产品ORC余热循环系统,拓展交通运输领域的余热利用,符合交通运输领域的节能减排技术趋势;此外,公司通过海外引进DPF(微粒捕集器)技术,巩固尾气后处理产业链优势,2015年高成长潜力巨大。(4)公司13Q4的单季净利润接近历史新高,而14Q1和Q2业绩仍具有很好的向上弹性,2015年环保新产品符合未来节能减排大方向,盈利空间更可看高一线。

　　【简评】:银轮股份13年增长来自于传统业务产品热交换器的盈利能力提升,公司的看点来自于重型车和轻型车国四排放升级,预计2014年这两部分至少贡献2千万净利润。预计公司13-15年EPS为0.32、0.48、0.67元,对应PE为34x、23x和16x,公司是国四题材弹性最大品种,未来环保转型力度大,业绩估值双升,建议关注。