超七成软件类A股公司业绩增长 布局13股博收益

　　汉得信息：ERP实施稳增长，新业务求突破

　　汉得信息300170

　　研究机构：东兴证券分析师：王明德，沈悦明撰写日期：2013-09-04

　　事件：

　　近日我们参加了公司的上半年业绩说明会，与公司高管就公司的经营情况和未来发展战略进行了交流。

　　观点：

　　1。高端ERP实施业务逆势增长，客户结构逐步优化。

　　去年以来，我国ERP市场需求受经济影响，增速有所放缓，但公司收入增速未受明显影响。主要原因是高端ERP实施需求具有一定的刚性，客户在预算紧张时会倾向于选择性价比高的服务商，公司相对于埃森哲等外企的性价比优势明显，因此市场份额有所提升。上半年公司客户结构逐步优化，支付能力较强的国企的比例上升。过去公司的客户以民企、外企居多，国企较少，三者贡献的收入比例约为4:4:2，而目前大概为3:4:3。预计国企客户占比提升的趋势还将延续，未来几年公司高端ERP实施收入保持年均25%以上增速的确定性较高。

　　2。向管理要效益，人均产能持续提升，且提升空间仍大。

　　今年上半年在人员数量基本没变的情况下，占公司收入70%的ERP实施业务收入同比增长25%，毛利率同比大幅提升6.85个百分点，主要原因是公司通过优化管理，持续提升了人均产能，毛利率也因此提升。12年公司人均产能为35万，较国外领先厂商埃森哲同年人均近74万元的产能仍有超过一倍的提升空间。

　　3。新业务拓展值得关注，一旦取得突破将提升估值水平。

　　去年公司收购了夏尔软件和随身科技，还设立了上海汉得融晶信息，分别切入BPO、移动应用和金融信息化领域。BPO业务是ITO业务的进一步延伸；移动应用是未来企业信息化的重要发展方向；金融信息化市场空间广阔，毛利率高，这些领域都具有良好的市场前景。值得一提的是公司还正在培育供应链融资相关项目，而供应链融资是解决我国中小企业融资难的有效途径之一，具有广阔的发展前途。虽然这几项业务短期内还难贡献较大利润，但值得长期跟踪，一旦取得突破将成为提升公司估值水平的催化剂。

　　结论：

　　高端ERP实施业务为公司长期保持30%左右的稳健增长提供有效保障，新业务的拓展有望提升公司估值。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.59元、0.77元和1.03元，对应13-15年的PE分别为28.4倍，21.9倍和16.3倍，考虑到公司的龙头地位以及业绩增长的确定性高，提升至“强烈推荐”评级。

　　用友软件：股权激励方案出台，提升长期发展信心

　　用友软件600588

　　研究机构：长江证券分析师：马先文撰写日期：2013-08-20

　　事件描述

　　用友软件发布股权激励计划(草案)，拟向1641名激励对象授予股票期权和限制性股票总计2,877.74万份。其中，授予股票期权1,438.87万份，首次授予1,296.83万份，预留142.04万份；授予限制性股票1,438.87万股，首次授予1,296.86万股，预留142.04万股。首次授予股票期权的行权价格为12.63元，首次授予限制性股票的授予价格为6.76元。

　　事件评论

　　此次股权激励采用限制性股票和期权相结合的方式，且受众面广泛，能够起到较好的激励作用。此次激励对象为公司中高层管理人员、资深专家、骨干人员等共计1641名，受众面十分广泛。在外围环境低迷及公司战略转型的关键时期，公司推出该激励计划，一方面有效地将股东利益、公司利益及员工个人利益结合在一起，起到了很好的激励作用；另一方面彰显了公司对走出低谷、成功实现业务转型的强烈信心。

　　行权条件相对较高，利好公司长远发展且有助于消除市场对公司2013年业绩的担忧。此次股权激励行权条件是：1、2013-2016年各年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%；2、2013-2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比于2012年增速分别不低于20%、44%、73%和106%，即2013-2016年扣非后净利润复合增长达到20%以上。我们认为，此次激励计划的行权条件相对较高，提升公司长远发展的信心。以2013年为例，公司扣非后净利润须达到4.17亿元，即时仅加上公司出售北京瑞友科技股份的7537.29万元的投资收益，用友2013年净利润也将会达到4.92亿，相比2012年净利润增速将达到30%左右，这将有助于消除市场对公司2013年业绩的担忧。

　　政策红利&；行业复苏&；“瘦身”策略助推用友13年实现向上的业绩弹性。受国家促进信息消费及软件国产化等政策红利推动及ERP行业逐步复苏影响，公司13年主营收入有望得到一定程度的恢复。且随着用友坚定不移推进“瘦身”策略所带来的费用下滑，公司将由去年收入对利润的向下弹性转为今年收入对利润的向上弹性。

　　维持“推荐”评级。预计公司2013-2015EPS分别为0.53、0.67、0.87元，当前股价对应PE分别为24、19、15倍，维持“推荐”评级。