券商评级：廉价筹码需握牢 25股欲迎翻倍空间

　　　　北新建材:石膏板稳定增长,期待新产品

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王晶晶 日期：2014-03-20

　　2013年实现归属上市公司股东净利润同比增长33.8%,拟10派现金4.3元。公司2013年实现营业收入74.9亿元,同比增长12%,营业利润13.4亿元,同比增长33.7%,归属上市公司净利润9.06亿元,同比增长33.8%,四季度单季度增速分别为19.7%、30%、42%。合计EPS1.57元,四季度单季度0.59元。泰山石膏显示收入、净利润分别为51.9、9.8亿元,同比增长13.7%、42%,ROE32.6%,表现非常优异,符合我们在快报中的判断。

　　主要要点1、收入来看,2013年石膏板销量12.3亿平,同比增长16.8%,其中龙牌和泰山分别增速约为25%、15%,石膏板收入增速12.4%,均价有所下滑;龙骨实现收入5.8亿元,同比增长23%,快于前面的年份。北新房屋赞比亚项目的同比增速影响在下半年基本消除,我们预计实现净利润1千万左右。2、净利率同比提升2个点;四季度单季度期间费用率同比有所下降。全年净利率、毛利率分别为12%、29.7%,由于成本下降同比提升2和3.2个百分点。全年来看,销售费用率、管理费用率同比增0、0.3个百分点,单季度来看,同比下降0.6、0.8个百分点。3、单季度营业外收入增加。营业外收支/收入这个比例是1.4%(Q3是0.6%),主要是政府补贴在增加。

　　2014年展望。1、石膏板增长主要靠量,我们预计在15%左右,另外龙骨、PVC贴面板等新产品的增长我们预计贡献接近5个点左右。预计2014-2016年EPS为1.88、2.21、2.68元(未考虑增发摊薄)。对应2014年PE7.8倍。2、公司拟发行股票不超过1.5亿股,募集资金总额不超过21.20亿元。其中中国建材计划以不超过3亿元现金认购本次发行的股份,占比14%。由于石膏板市场份额已达50%,我们期待在房屋这个新的方向公司能形成新的增长点。维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:原材料暴涨,房地产投资下滑严重、新产品开拓不顺,美国诉讼风险。