券商评级：暴力洗盘暗藏升机 23股逢低可大胆增仓

　　　　海天味业:13年延续高增长,强者恒强

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2014-03-26

　　投资建议

　　预计未来调味品行业仍将保持15%以上的增速。海天味业是调味品行业中的绝对龙头,品牌、渠道、技术优势领先,市占和产品结构提升双因素驱动公司增长。我们估算公司2014/2015年EPS分别为2.71/3.26元,对应PE分别为31/26X,维持推荐。

　　投资要点

　　13年业绩延续高增长:公司2013年实现营业收入84.02亿,同比增长18.84%,实现归属于上市公司股东的净利润16.06亿,同比增长33.03%,扣非后净利润同比增长28.58%。其中酱油实现业务收入55.82亿(+17.75%);调味酱实现收入11.60亿(+16.68%),发展潜力仍然很大;蚝油实现收入11.14亿(+25.42%),市场份额进一步提升。同时公司拟10转10送5元(含税)。

　　规模优势导致强者恒强:公司快速抢占市场份额以形成规模效应、以成本领先战略占领大品类市场,为公司赢得强者恒强的资本。酱油是核心,收入占比为2/3,市场份额和产品结构提升双因素驱动公司增长;调味酱和蚝油为两翼,发展空间大,盈利能力强,增长也较快。2013年公司实现综合毛利率39.2%,同比提升2pct,而期间费用率基本持平,最终净利率提升2pct至19.1%,盈利水平显著高于其他食品行业龙头。

　　渠道深耕、经销商受益,形成良性增长:调味品行业销售渠道较其他食品复杂,餐饮:流通:家庭=4:3:3,在餐饮和流通渠道更多依赖于经销商的开拓力度。公司已搭建业内最强渠道平台,目前拥有2100家经销商,逾12000家分销商/联盟商,覆盖50多万个直控终端。同时公司渠道控制严格、促销节奏控制得当,更加注重经销商能否赚钱,形成良性增长势头。

　　调味品行业进入消费结构优化的黄金时期,有望保持快速增长:过去10年调味品行业产值复合增速达到19%;利润总额10年复合增速达到26%。酱醋等调味品逐渐代替油盐的使用导致人均消费量不断提升、产品种类不断丰富、结构不断升级导致其基础地位愈加巩固。而新兴调味品受益于饮食结构的多元化,未来渗透率的提升仍有很大空间。随着收入水平的不断提高,人们对食品价格敏感度的下降导致高端调味品、新兴调味品发展潜力大。公司作为调味品行业龙头,在酱油、调味酱、蚝油3个核心子类中占有绝对优势,将充分受益于行业规模的持续增长。

　　风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题等。