券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　奥瑞金:质地优良,成长可期

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：周文波 日期：2014-04-02

　　业绩简评

　　奥瑞金公布13年年报:营业收入45.67亿元,增长30.3%;归属上市公司股东净利润6.14元,增长51.5%,扣非后增长68.8%,EPS2.0元,拟10送10,派10元(含税)。

　　经营分析

　　红牛依旧强势,二片罐有所突破:13年公司营收增长30.3%,净利润增长51.5%,其中13Q4营业收入10.4亿元,增长7.6%;净利润1.14亿元,增长46%,EPS0.37元,业绩超预期。13年红牛由于品牌营销力度加大,同时跨区域扩张及渠道深耕成效显著,红牛表现依旧强势,依靠红牛的拉动(红牛罐销售额近33亿元,增长37.1%,红牛罐收入占公司总收入比重上升3.6个百分点,至72.2%),公司收入保持快速增长;而新业务二片罐方面也有所突破,13年销售额4.02亿元,增长2倍多,客户主要包括加多宝、雪花、青岛啤酒等,但加多宝更多是包装样式的转移,即从三片罐改成二片罐,13年公司对加多宝总销售3.32亿元,微幅增长1.5%。啤酒二片罐属于新增业务,13年销售额1亿元左右。

　　马口铁价格低位,盈利力大幅上升:13年公司毛利率上升3.9个百分点,达到历史高位,其中13Q4达37.2%,环比上升7.2个百分点。13年净利率上升1.9个百分点,至13.4%。盈利力的大幅上升主要因马口铁等原料成本的下行及公司新工厂开工率的逐步提升。13年马口铁价格下跌6.4%,由于马口铁占三片罐成本近75%,因此公司盈利力大幅上升。由于目前马口铁价格较13年均价下滑4.5%,14年公司毛利率仍有上升空间。期间费用率方面,微幅上升0.3个百分点,比较平稳。其中销售、管理费用率分别上升0.9、0.6个百分点,财务费用率则下降1.1个百分点。13年公司经营性现金流净额6.69亿,增长61%,盈利质量较好,

　　新项目陆续投产,奠定成长基础:13年Q4公司新产能陆续释放,包括北京基地年产近5亿只三片罐、江苏宜兴年产8亿只三片饮料罐、广东肇庆年产7亿只二片罐项目,以及龙口年产39亿片易拉盖项目等。此外,公司还新设了青岛二片罐、广西二片罐及天津食品罐等生产基地。新项目基本都为红牛、加多宝以及啤酒等客户配套建设,产能消化确定性高,同时产能的提升也有利于公司开拓新客户及完善区域布局。

　　14年有望保持高增长:国内功能性饮料仍处于快速成长期,市场渗透率及人均消费量仍很低,市场发展空间很大,红牛作为功能性饮料的霸主,无论从品牌影响力,还是渠道渗透力都遥遥领先,公司与红牛拥有近二十年稳定合作关系,将分享功能饮料高增长,14年红牛预计增速仍有望达25%左右。同时二片罐-加多宝、啤酒等贡献有望加大,并继续向新客户、新业务扩张,此外由于马口铁价格维持低位以及龙口易拉盖的投产,盈利能力仍有上升空间,因此公司14年仍有望保持高增长。而且奥瑞金背靠国内庞大的饮料市场,机遇得天独厚,有可能成为国内包装业巨头,建议买入。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预计公司2014-2016年营业收入为56.02亿元、67.42亿元、79.62,分别同比增长22.7%、20.3%、18.1%。2014-2015年公司归属于母公司的净利润分别为8.03亿元、10.14亿元、12.3亿元;实现全面摊薄EPS分别为2.62元、3.31元、4.01元。

　　建议买入,给予公司未来6-12个月60元目标价,对应14年22.9倍PE、15年18.1倍PE。

　　风险

　　单一客户占比过高;小非减持;红牛罐价格变动