券商评级：二八转换暗藏玄机 25股迎华丽转身

　　　　中国神华:13年每股拟派现0.91元,14年PE6.6倍

　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛,安鹏 日期：2014-04-02

　　核心观点:

　　电力、铁路业务经营利润占比提升11个百分点至45%

　　公司13年净利润456.8亿元,同比回落5.8%,折合每股收益2.3元。其中单季度EPS分别为0.56元、0.65元、0.49元和0.6元。

　　从经营利润角度,13年公司煤炭业务、电力业务、铁路业务的占比分别为52%、26%和19%;电力、煤炭业务盈利提升,大部分对冲煤炭业务利润下滑。煤炭业务利润下滑主要来自神华销售集团,权益净利减少71.9亿元至11.6亿元。

　　13年产量增4.6%,销量增11%;推算沿海市场占有率约35%

　　公司13年商品煤产量3.18亿吨,同比增加4.6%:其中盈利最佳的神东矿区增加1250万吨,盈利最弱的蒙东胜利能源减少700万吨。

　　公司13年国内商品煤销量5.03亿吨,同比增长9.8%,其中自产及采购煤销量4.17亿吨,同比增长4.4%,贸易煤销量7120万吨,同比增长47.4%。估计中国神华下水煤在沿海市场占有率约35.2%,同比提高3.9个百分点

　　13年商品煤均价同比回落9.5%,使用储备以稳定自产煤吨煤成本

　　公司13年国内商品煤均价386元/吨,同比回落9.5%,其中4季度以来伴随港口需求回升,公司销量和价格环比分别上涨20.1%和5.8%。公司13年自产煤吨煤成本124.5元,同比基本持平(使用率部分专项储备)。其中吨煤材料、人工和折旧同比分别增长3.1%、4.8%和6.7%。

　　预计14-16年业绩分别为2.10元、2.21元和2.28元

　　根据公司经营目标,2014年产销量同比持平,营业收入同比降3.4%,营业成本同比增2.3%,期间费用同比增9.6%。

　　公司2014年市盈率6.6倍,市净率0.96倍,估值优势明显。得益于煤电港运化气多种业务经营,公司业绩稳定性较高,我们维持“买入”评级。

　　风险提示:煤价走势低于预期,煤矿生产的安全隐患。