券商评级：调整已至尽头 22股逢低建仓待飙涨

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　　　　齐峰新材:下游需求扩容,成本压力可控,公司迈入高增长阶段

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：葛越 日期：2014-04-18

　　投资要点

　　城镇化、新领域、出口结构改善引领需求快速增长

　　装饰原纸广泛应用于板式家具、强化地板等装饰材料的制造,“十二五”期间我国城镇化的继续提高将带动装饰材料市场稳步增长。装饰纸由于其功能特点,对实木板材的替代率逐年上升,而且随着技术的不断突破,应用领域得到不断拓展,进一步扩大了下游需求。国际市场上,装饰纸需求主要来自欧美发达国家,第三世界国家的消费需求没有得到满足,出口结构存在巨大的优化空间。随着下游市场的扩容,装饰原纸市场规模能够保持10%以上的增速。

　　产能释放驱动业绩快速增长,原材料价格稳中有降

　　根据敏感性分析结果,虽然售价提高的盈利贡献最明显,但是公司直接涨价的可能性不大。原纸销量上升是推动业绩快速增长的关键驱动因素,特别是素色原纸,而原材料价格上涨是导致利润下滑的主要风险因素。由于齐峰公司在行业低谷时期保持产能扩张,2013年以后随着行业景气度的不断攀升,齐峰新增产能将吸纳行业大部分新增销量需求,原纸销售规模不断扩大,从而推动业绩快速提升。未来三年钛白粉、木浆存在产能过剩的局面,原材料价格再次爆涨的可能性小,公司采购成本稳中有降。此外,新业务无纺布壁纸市场空间广阔,随着产量增加,有望成为未来业绩快速增长的又一驱动力。

　　与市场不同的观点

　　由于技术突破,装饰原纸应用领域不断得到拓展,行业进入新一轮景气周期,产品市场空间可能超出此前估计。公司是行业龙头,具有一定的定价权和成本采购优势,能够确保未来三年业绩的稳定快速增长,对估值产生强有力支撑。

　　盈利预测及估值

　　在假设条件中我们对产品市场需求的设定比较保守,对原材料价格下降的估计较为苛刻,因此盈利预测具有一定的安全边际。预计13-15年净利润分别为2.47亿元、3.32亿元和4.35亿元,3年复合增长率32.8%,14年当前股价动态市盈率为15倍,对应PE/G0.46,投资评级买入。